事件

公司2021 年前三季度实现营业收入35 亿元，同比增长30%；归母净利润4.3 亿元，同比增长15%；ROE 为7.2%。

投资要点

设备利用率下行导致Q3 业绩略低于预期，盈利能力、经营性现金流有待改善公司2021 年前三季度营收、净利润同比稳健增长。公司2021 年Q3 实现营收12.4 亿元，同比增长7%，环比Q2 下降8%；归母净利润1.8 亿元，同比下降17%，环比Q2 下降6%。收入同比增长主要系公司塔机租赁收入增加所致，订单执行确认边际放缓导致Q3 业绩表现略低于市场预期。

公司前三季度毛利率35.6%，同比下降3 pct.；Q3 毛利率36.8%，同比下降4.3pct.，环比Q2 下降1pct.。毛利率波动较大系海外疫情持续反复、全球通胀预期加强、国内大宗商品价格普涨、行业价格战等不利因素所致，对公司短期经营业绩带来压力，规模效应下公司盈利能力有待回升。

公司前三季度销售费用2,034 万元，同比下降8%；管理费用2.3 亿元，同比提升33%，主要系薪酬、保险费等增加所致；研发费用9,243 万元，同比提升3%；公司前三季度经营活动产生现金流净额-1.8 亿元，同比大幅下滑557%，主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素影响，随着对下游回款力度加大，后续公司经营性现金流情况有望逐步改善。

供需导致塔机租赁价格走低和庞源吨米利用率下行，员工持股计划提振未来信心今年以来受房地产政策影响，建筑新开工数据导致塔机租赁市场景气下行，庞源指数已下降至较底部区间震荡，下行空间有限。9 月庞源吨米利用率69.1%，处于历史当月最低水平。市场存量设备增多、主机厂供给充足，导致设备租赁价格走低。庞源租赁及时调整策略，积极开拓新市场，有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，对核心地区实现初步覆盖，加快对二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、服务效率与质量，提升龙头市占率。

公司已获得第一期员工持股计划批文，募集资金上限5,000 万元，并通过二级市场购买的方式获取股票，计划存续期为24 个月，股票锁定期为12 个月。此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高管及公司（含控股子公司）其他员工，总人数不超过200 人，提振未来成长信心。

公司控股子公司路机联盟在公司业务体量中的占比大幅下降，业务拓展的作用减弱。同时，路机联盟继续以独立子公司进行运营的必要性和作用减弱，且独立运营成本较大，不符合经济性原则。鉴于此，公司决定注销路机联盟子公司。截至目前，路机联盟注销手续已办理完毕。

盈利预测与估值

我们调整公司业绩预测为2021-2023 年实现归母净利润5.8/8.1/10.6 亿元，同比增长5%/39%/31%，对应EPS 为0.60/0.84/1.09 元，对应当前PE 为14/10/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不及预期