事件：公司发布半 年报，上半年实现收入22.54亿，同比增长46.82%，实现归母净利润2.55 亿，同比增长58.13%，点评如下：

1、受价格周期影响，公司盈利能力小幅提升。公司上半年主要利润构成:

庞源净利润3.2 亿，天成亏损1300 万，天成的商誉有2800 万减值，本部基本处于盈亏平衡。单从庞源业绩来看，上半年实现收入19.82 亿，同比增长46%，实现净利润3.19 亿，同比增长55%，上半年整体净利率为16%，较去年同期提升0.9 个百分点，主要受租赁价格处于下行周期，盈利能力提升幅度有限。

2、各项经营指标正常，员工持股计划凸显管理层对公司发展信心。

a、应收账款周转率基本与去年持平。上半年公司应收账款余额为46.23亿，较年初增长5.7 亿，上半年应收账款周转天数为323 天，基本与去年同期保持一致，没有继续提升。

b、价格下行周期，公司订单依旧充足，战略稳步推进。尽管目前处于价格下行周期，但公司订单依旧非常充足，上半年新接订单规模33.71 亿，同比增长73%；半年末设备原值为71.41 亿元，较年初提升4.65 亿；从更前瞻的购建固定资产支付现金指标看，上半年已经支付14.22 亿，同比增长53%，其中主要是用于购买塔吊设备。公司经营节奏依旧按照原定步骤稳步推进。

c、租赁价格逐步进入磨底过程。目前新接订单价格已经不足1000 点，上一轮周期底部在700-800 点，目前已经快接近上一轮周期价格底部平台，相比而言，这轮周期的产业格局要更好，价格中枢理应更高，我们判断目前的价格已经进入磨底阶段，不用过多悲观。

d、公布第一期员工持股计划，凸显管理层对公司未来发展的信心。此次员工持股计划参与对象包括公司董事高级管理人员不超过200 人，其中董事高管共10 人，总规模为1 个亿。这是公司第一次做员工持股计划，值得关注背后隐含的信号。

业绩预测：基于二季度业绩我们调整公司21-23 年净利润至7.2/8/12 亿，对应PE14/13/8 倍，中长期继续看好公司发展前景，给予“买入”评级。

风险提示：房地产投资大幅下滑，政策推进不及预期