一、事件概述

8 月28 日，公司发布21 年半年度报告，2021 年上半年公司实现营业收入22.54 亿元，同比增长46.82%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长58.13%。

二、分析与判断

营收和归母净利润实现双增，减值完成后公司轻装上阵上半年公司实现营收及归母净利22.54/2.55 亿元，同比增长46.82/58.13%，分业务看，建筑施工产品租赁营收19.8 亿元，同比增加46.07%，筑路施工产品租赁收入1.4 亿元，同比增长67.24%，上半年业绩稳定增长主要系塔机租赁收入增加所致，21 年H1 子公司庞源租赁实现净利润3.19 亿元，有力带动公司整体业绩高增。此外，上半年公司对天成机械计提商誉减值和长期股权投资减值0.28/1.04 亿元，压低上半年归母净利增速，但至此公司减值准备已全部计提完成，轻装上阵后公司将更加专注于主营业务发展，未来业绩有望持续迎来释放。

盈利能力保持平稳，降本增效成果斐然

21 年H1 公司销售毛利率/销售净利率分别为34.96/11.32%，同比变动-1.78/0.83%，盈利能力保持稳定，毛利率平稳和净利率小幅增长都体现出H1 公司降本增效措施取得良好成效，在大宗商品价格普涨、行业价格战激烈等不利因素下，成本上公司初步完成外协降本工作，工序性外协和销轴采购成本大幅下降，销售和管理上灵活调整销售宣传策略，持续优化管理手段及方式，上半年销售费率和管理费率分别为0.61/6.89%，同比减少0.18/0.40%。此外，公司H1 现金流变动较大，经营性现金流净额-1.68 亿元，较去年由正转负，主要原因是房地产两条红线压力下建筑业全产业链回款压力变大，影响公司回款情况，同时采购配件、支付劳务费、工资等也有所增加，未来随着货币政策保持宽松以及房地产业在年底负债率达标，公司回款状况将逐步改善。

装配式建筑渗透率提速，庞源租赁订单充足为全年业绩注入强心剂根据住建部要求，我国装配式建筑渗透率在2025 年将达到30%，2020 年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例约为20.5%，装配式建筑渗透率提速下，大中型塔机需求有望提升。子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商，20 年塔机租赁市占率约3.5%，提升空间巨大，21 年H1 庞源租赁承接了一系列重点工程项目，H1 新接订单超33.71 亿元，同比增长73.0%，在手合同延续产值41.65 亿元，同比增长79.8%，此外，由于市场存量设备增多，租赁市场呈现买方背景，导致租金价格下滑，基于此，公司持续推进租赁服务综合基地建设，加快对二三线城市的布局，抢占市场份额。充足订单叠加租赁基地建设推进，为公司全年业绩注入强心剂，市占率有望进一步提升。

大额授信满足公司积极业务扩张需要，国资控股股东给予有力支持公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司，截至21 年H1，陕煤集团直接持有公司 股权27.86%。国资控股增强公司融资能力，利息成本显著低于民营企业，8 月28 日公司发布多个公告，由陕煤集团分别为公司及子公司庞源租赁办理2 亿综合授信和4.7 亿的融资租赁授信并提供担保，大额授信额度充分满足了公司加大设备投入，保障原材料及配件采购以此积极进行业务扩张的资金需求，同时也表明控股股东给予公司强有力的支撑，长期看，强大的融资能力将加速公司业务扩张。

三、投资建议

考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力，商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力，商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上阵，装配式建筑渗透率提升背景下，子公司庞源租赁作为塔机租赁绝对龙头，有望充分发挥资金优势抢占市场，预计2021-2023 年，公司实现营业收入50.08/64.73/80.83亿元，实现归母净利润为7.1/9.9/14.3 亿元，当前股价对应PE 为14.3/10.3/7.1倍，公司历史估值中枢为29.7x，考虑到公司的成长性和当前的估值水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降。