业绩低于预期

惠而浦公布1H17 业绩：营业收入33.8 亿元，同比增长2.06%；归属母公司净利润-0.86 亿元，对应每股盈利-0.11 元。

发展趋势

竞争力下滑，成本转嫁能力弱：1）1H17 毛利率同比大幅下降至20.5%，基本相当于原材料成本大幅上涨，公司成本转嫁机制出现问题。2）上述情况实属罕见，公司主要竞争对手小天鹅和海尔上半年都强势扩张，形成非常大的竞争压力。3）公司出现重大会计差错，管理层精力被吸引，对业务关注度不足。

会计差错：公司主要在销售折扣计提方面在2015 及2016 年度存在会计差错，初步估计差错金额约为人民币2.5-3 亿元，可能导致相应年度营业利润的减少。

公司陷入经营困境：1）三洋、帝度、惠而浦、荣事达多品牌运营导致资源投入无法集中，品牌重点无法突出，市场影响力下降。2）被美国惠而浦收购后，文化融合出现不良反应，公司本土化的运营能力下降。3）竞争对手很优秀。

母公司订单转移未见起色。1H17 对母公司销售8.3 亿元，同比仅增长4%。对母公司销售占总收入25%，其中大部分是年初收购的广东惠而浦的微波炉代工业务。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.53 元与元下调91%与38%至人民币0.05 元与0.37 元。

估值与建议

目前，公司股价对应1.7x P/B。我们维持中性的评级，但将目标价下调17.16%至人民币9.80 元，较目前股价有2.73%上行空间。

风险

原材料价格波动。