2016 年业绩低于预期

惠而浦公布2016 年业绩：营业收入69.3 亿元，按调整口径，同比增长2.4%；归属母公司净利润3.72 亿元，按调整口径，同比下降15.5%，对应每股盈利0.49 元，略低于预期。

4Q16 收购广东惠而浦，追溯全年并表。由于广东惠而浦以给美国惠而浦代工微波炉为主，综合毛利率较低，因此并表后导致公司综合毛利率下降至29.7%。同样有并表的影响，销售费用率和管理费用率都出现不同程度下降。总体而言，公司净利润率下降1.3ppt 至5.4%。但不可否认，原材料成本的上涨从4Q16 开始，对毛利率也造成负面影响。

洗衣机业务表现较好，冰箱业务表现不佳。公司洗衣机收入42 亿元，略微增长5.3%。洗衣机全年产量333 万台，同比增长26%，出厂均价明显下降，但毛利率提升0.7ppt。冰箱收入7 亿元，下滑23.6%，毛利率也大幅下降。以微波炉为主的生活电器收入16.2亿元，同比增长10.6%。

发展趋势

3Q16，公司进入厨房电器市场，推出油烟机、燃气灶、洗碗机等产品。

美国惠而浦的订单预期保守，面临美国贸易保护政策抬头，2017年预计订单规模16.5 亿元，同比下降7%。

2017 年，成本上涨预计对公司毛利率有负面影响。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.58 元与0.67 元下调9%与12%至人民币0.53 元与0.59 元。

估值与建议

目前，公司股价对应22x 2016 P/E。我们维持中性的评级和人民币11.83 元的目标价，较目前股价有12.03%上行空间。

风险

成本上涨压力；中美贸易战风险。