投资要点:

Q1 收入预览:厨电高增长依旧,空调补库带来白电超预期。龙头公司整体表现优异,部分公司有超预期可能。考虑到1~2 月受春节影响,零售处于淡季,预计高增长原因一方面是空调补库存带动下的产业链高增长,另一方面由于涨价预期下经销商提货积极性较高。其中,厨电:地产滞后效应叠加提货积极性高涨,收入保持高增长。白电:预计空调补库带来收入超预期,龙头增速靓丽,二线弹性较大。小家电:行业增速稳定,个股分化较大。

Q1 利润预览:成本压力拖累利润率,短期影响各有不同。短期来看,因涨价节奏与费用调控各有不同,Q1 各公司利润率波动存在差异。其中厨电利润增速预期最好,白电龙头各有差异。全年来看,龙头成本转嫁能力依旧很强,随着终端价格上涨,Q2 起成本压力料会基本缓解,后续大宗商品价格若有所回落,还会产生剪刀差利好利润率恢复。建议投资者弱化短期业绩波动,关注全年业绩确定性。其中,白电:整体成本压力较大,龙头转移能力强于二线。厨电:受益格局宽松、费用调节空间大,成本压力最小。小家电:成本占比相对较低,出口压力小于内销。

地产预期波动:限购政策预期之内,三四线旺销带来结构性利好。周末热点城市再度出台限购政策,我们认为此轮限购的出台对家电板块的冲击较小。一方面,一二线城市自去年930 以来限购便已比较严厉,销量也一直处于同比下滑,市场对一二线销量下滑以及此轮政策预期较为充分。另一方面,前期带动地产预期转向的主要是三四线销售超预期,而此轮三四线去库存是写入政府工作报告,作为全年重点任务推动的,分城施策的政策背景下,一二线限购对其并无影响。考虑到2016 年的地产旺销对今年家电需求仍有促进,年内基本面持续性有保障。三四线地产的旺销结构性利好城乡保有量差距大,龙头仍在持续下沉的行业(厨电/空调)。

风险因素:地产销量大幅下滑;需求超预期下滑;竞争格局恶化。

投资建议:纵观板块Q1 基本面,预计厨电/白电龙头公司收入表现优异,且有望超预期;短期虽然因涨价节奏与财务调节情况不一,利润率影响各有差异,但预计Q2 开始龙头成本压力逐季减弱,全年来看业绩确定性依旧很强。继续看好板块行情持续,若因限购情绪冲击回调,则存在再度配置的机会。

投资组合:从一季报预览的角度,优选收入增长迅速、利润率水平受成本影响较小的龙头公司,继续以厨电/白电龙头为首:1)出货增速亮眼,受益三四线地产去库存行情,利润率稳中有升的厨电龙头,华帝股份、老板电器。2)受益空调产业链补库存,收入增长快速的白电龙头,当前首推性价比最高的格力电器、继续推荐美的集团、小天鹅A。二线推荐海信科龙、三花智控(停牌)。