报告摘要：

17年是兑现业绩的时候了，经营有望超预期

公司经营在经过两年多的磨合和调整后，17 年将是见到业绩的时候了；市场预期在经过两年期待和调整后，17 年有望得到超预期兑现。16 年公司经历了营销工作管理人的调整，同时对品牌进行了重新定位；16 年公司解决了主要同业竞争问题，同时订单转移也在稳步推进。这些将成为17 年业绩改善的主要驱动力。

内销：董事长亲抓销售工作，组织效率显著提升去年下半年，公司改为由董事长亲抓销售工作，整体营销力度和经销商提货积极性都出现显著好转，10 月份出现供不应求的状况，17 年一季度产能也已排满。

营销工作的改善主要体现在三个方面：一是电商业务重新规划。对运营方式进行了调整，改为代运营，将业务交由第三方专业公司负责。在此刺激下，京东在16 年6-7 亿销售额的基础上将17 年目标定在15 亿，显著提升。

二是对经销商进行适度调整。在经销商领域受电商冲击、经销模式变化的大背景下，公司采取因地制宜的策略，对弱小的进行整合，对强大的进行拆分。改变了原来只有小区域代理制的状况，通过改变来紧抓经销商资源。

三是内部管理的提效。这主要包括奖惩激励制度、组织架构、人员调整等。在董事长亲自主抓下，各种激励和惩罚的执行力度显著加强，有效刺激了积极性。

数据开始改善：在上述改变后，我们看到公司内销数据开始改善。11 月份中怡康数据显示三洋品牌市占率环比提升0.92 个百分点、惠而浦提升0.37 个百分点。

出口：同业竞争解决，17年出口大幅提升

16 年公司解决了两大的同业竞争问题：一是广东惠而浦的收购，2015 年广东惠而浦销售收入13.04 亿元，净利润0.74 亿元；二是集团对海信惠而浦的出售，海信惠而浦每年的订单在6-7 亿元，未来将转移至公司。在出口盈利能力方面，公司采取成本加成的模式，净利润保持在5 个点左右。电机关联出口也将成为未来一大看点：公司成为惠而浦全球电机业务的唯一供应商，后者在中国市场每年的采购在4 亿美金左右，但公司产能目前仅能满足需求的1/4，现在公司已经在给集团北美和南亚分公司进行供货，未来电机会扩大产能。

厨电：存在外延式发展预期

厨电（包括厨房小家电）是惠而浦全球的优势产品，基于互补性，有望进入公司业务体系。实际上公司已经有一个事业部在做厨电工作，16 年9 月20 日已经召开了厨电经销商大会，对渠道工作进行了铺垫。考虑到公司在生产和品牌方面的先发性不足，不排除未来采取外延方式进行，同时也为集团提高控股权提供机会。

管理磨合渐次到位，经营业绩逐渐释放

在被惠而浦全球收购后，中方团队与美方经历了理念差异的磨合，叠加国内洗衣机市场格局的波动，公司业绩也经历了起伏。一系列调整后，17 年有望显著好转。我们判断公司2016-2018 年EPS 分别为0.4、0.64 和0.76 元，对应的PE 分别为30.0、18.7 和15.7 倍。给以强烈推荐的评级。

风险提示：惠而浦集团订单转移不及预期；内销市占率下滑。