报告导读

公司处于整合调整末期，未来收入规模和盈利能力有望进一步增强，首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点

全新的惠而浦，多品牌协同并进

全球家电巨头惠而浦集团在成为公司（原合肥三洋）第一大股东的同时，也带来了全新的惠而浦，意在将公司建设成为中国领先的、拥有强大的中国境内销售平台（亚太区的收入中心）和具有成本优势的产品生产平台（成本中心）的家电企业。依托惠而浦全球的资源优势，结合原合肥三洋强劲的本土运营管理团队，公司采用多品牌多定位战略（惠而浦、三洋、帝度、荣事达四个品牌），协同效应将体现在新品研发、渠道销售、管理效率及成本优势中。

集团海外订单转移有望加速，为未来增长保驾护航公司大部分业务和惠而浦集团重合，将成为惠而浦集团重要的全球采购、生产和研发中心。惠而浦集团在中国的采购与公司关联度较大的是冰箱、洗衣机、微波炉和变频电机，总规模7-8 亿美金，这部分订单未来将向公司转移。2015年10 月底，公司纳入惠而浦集团的全球采购定价体系，15 年整体海外订单转移量不到3 亿元，预计16 年4-5 亿元。考虑到人民币汇率贬值带来的成本竞争优势，我们认为未来海外订单将加速转移至公司，17 年有望达10 亿元，同时公司将继续开发海外新市场，开启新一轮跨越式发展。

内销整合进展顺利，市场份额有望止跌企稳

公司从今年起重新调整业务模式，分别成立洗衣机、冰箱等子公司，各自进行推广，以便于整合共用平台等资源，减少不必要的消耗，未来公司也有望增加厨房电器等新品类，进一步做大规模。此外，公司十分注重电商渠道，预计16 年电商收入依旧维持60-70%的高增长，占收入比重近20%。公司未来将在线上和线下渠道共同发力，内销份额有望止跌企稳。

首次覆盖给予“买入”评级

考虑合并广东惠而浦的报表，我们预计公司2016-18 年营业收入同比增速分别为21.0%、10.7%和10.9%，归属母公司净利润分别同比增速分别为0.1%、21.5%和22.6%，对应2016-18 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元和0.71元，对应2016-18 年PE 24.6 倍、20.3 倍、16.5 倍。收入规模和盈利能力将进一步增强，首次覆盖给予 “买入”评级。