业绩简评

2017 年，公司分别实现营收/营业利润/归母净利润 80.22 亿元、 8.90 亿元和7.48 亿元，同比分别增长 40.73%/2.70%/6.11%，实现全面摊薄 EPS0.51元， 基本符合预期。 公司 2017 年分配预案为每 10 股派发现金红利 0.55 元（含税）。 2018 年 Q1 公司营收/归母净利润分别增长 11.22%/15.14%。

经营分析

营销模式创新+新品推出，家具主业产销两旺。 去年公司通过产学研循环价值链、主题促销和体验+产品等创新营销模式，以提升客户交互体验和转化率。 另一方面，公司对家具主业也持续推进在成熟基础上更新迭代， 并推出各种玄关台、斗柜、茶几、洗水柜、火炉柜等非卧房系列新品， 进一步丰富产品线，优化产品结。受益于此，公司 2017 年家具产品产销两旺，分别增长 63.95%和 45.08%，带动家具主业收入大幅提升 40.74%。

发挥产业链一体化优势，内外销并举支撑未来业绩增长。 家具业务上， 公司具备产业链一体化优势，自有或控制的国内外林木资源已超过 500 万亩，主要原材料供应来源稳定。渠道端，公司继续通过“家居体验中心+经销商”模式完善国内市场营销网络布局，公司已拥有 400 多家经销商门店，同时在北京、上海等一二线城市设立 18 家体验中心。去年公司在郑州筹备首家新零售体验中心，针对消费升级、品质购物的消费趋势，展示出多种家居生活场景，以体验式服务刺激消费需求，提升客户黏性。同时， 年内公司与百度、小葱智能建立战略合作，落地北京智能家居体验馆，规划构建前端智能体验服务+后端智慧数据串联，通过创新驱动，提高公司的智能化水平。 外销方面，公司进一步加强软体家具业务在客户、业务及品类等方面的协同整合，此外，在加蓬基地布局的先发优势之上，出口业务有望得益国家“一带一路”经济战略布局，成为外销业务增长的新动力。

盈利预测与投资建议

公司产业链布局完整，“ Y+生态系统”的有效整合将促进国内业务的快速发展。 我们预测公司 2018-2020 年完全摊薄后 EPS 为 0.62/0.80/0.98 元（ 三年 CAGR24.6%），对应 PE 分为 12/10/8 倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

中国或主要出口国房地产市场下行风险；“泛家居” Y+生态系统整合和管理风险；汇率波动风险