投资要点：

（1）“Y+生态圈”日渐完善，新零售业态加速发展。①全品类扩张，多入口导流，内生外延增长动力充足，且“Y+生态圈”部分成员处于行业领先地位，具备上市能力。②推行新零售模式，内销渠道发展迅速：公司已有400 余家经销店、18 家直营店，今年开设的“6+”新零售店是公司借助泛家居平台建立的全品类、多场景独立大店，将以体验式服务刺激消费需求，变低频消费为低频高频结合，提升客户黏性。③灵活调整出口产品结构，原有业务与华达利渠道互补，外销市场发展可期。④产业链一体化实现成本控制，毛利率提升：公司目前自有或控制的林木资源超过500 万亩，木材自给率达到35%，今年加深与加蓬政府合作，确保原材料的稳定供应，有效控制成本。

（2）华达利协同效应逐步释放，业绩承诺完成超预期。①公司品牌在欧美地区知名度较高，拥有完善的线下销售渠道，同时在国内拥有多处家具制造基地与线下销售门店，产业协同效应显著。②软体沙发主要原材料巴西蓝皮价格仍处低位，预期未来公司产品毛利率保持稳定。③2016-2017 财政年度，华达利完成净利润贡献3449.24 万美元，业绩承诺完成率达到137.97%。

（3）高管增持完成，彰显对公司信心。今年董监高通过雅华投资以均价9.77 元/股增持公司股份3596 万股（占总股本2.43%），将自身利益与公司利益深度绑定，彰显对公司发展的十足信心。

（4）公司实施配股，减少负债利息，也为后续外延作基础。公司向股东配售约4 亿股，募集资金不超过24 亿元，主要用于偿还银行贷款，减少负债利息，有利于泛家居平台进一步建设。

（5）低估值构筑安全边际，投资价值日益凸显。目前公司市盈率仅为17X，A 股6 家对标公司平均市盈率为42X，股价安全边际高。我们预计2017-2019 年净利润分别为8.37/9.86/11.06亿元，EPS 为0.56/0.66/0.75 元，对应PE 为17.3x/14.7X/13.1X。我们坚定看好公司内生外延增长动力，上调至强烈推荐评级。

风险提示：地产销售不及预期；原材料价格大幅上涨；泛家居战略合作不及预期；外延并购带来整合风险。