业绩简评

2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润33.21 亿元、5.37 亿元和4.70 亿元，同比分别增长48.04%、15.30%和20.69%。实现全面摊薄EPS0.32 元/股，符合市场预期。经营活动净现金流为4.11 亿元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2 营收同比增速分别为59.39%/41.55% ， 归母净利润同比增速分别为21.31%/20.37%。

经营分析

华达利并表带动营收高增，后期费用管控有待加强。2017 年上半年，公司收入实现高速增长（+48.04%），华达利纳入合并后公司收入规模快速突破。公司毛利率增至37.89%（+1.34pct.），原材料资源优势明显。公司期间费用率增加5.55pct. ， 销售费用率、管理费用率分别增加4.90pct./0.69pct.，财务费用率降低0.05pct.，其中销售费用率大幅增加主要系随着公司业务规模的增长及华达利纳入合并后，公司的广告展销费、销售服务费、运输费以及销售人员薪酬等营销费用相应增加所致。公司归母净利润率为14.14%（-3.20pct.），盈利能力有所下降。

发挥产业链一体化优势，内外销并举支撑未来业绩增长。家具制造核心业务方面，公司继续发挥自身产业链一体化优势。公司自有或控制的国内外林木资源已超过500 万亩，主要原材料供应来源稳定，上游原材料供应优势有利于公司降低生产成本，加强制造环节利润增值效应。下游领域，公司继续通过“家居体验中心+经销商”模式完善国内市场营销网络布局，公司已在全国两百多个大中城市拥有400 多家经销商门店，同时在北京、上海等一二线城市设立了18 家体验中心，体验中心在传统门店经营基础上，更加强调了品牌推广与服务完善功能。总结来看，未来公司在家具制造业务领域业绩驱动因素在于：内销端，继续通过营销体系建设及品牌营销活动提升内销市场占有率，O2O 运营模式进一步促进线下流量变现率，泛家居生态系统协同效应持续显现；外销端，产品结构持续优化调整，进一步加强软体家具业务在客户、业务及品类等方面的协同整合，此外，在加蓬基地布局的先发优势之上，出口业务有望得益国家“一带一路”经济战略布局，成为外销业务增长的新动力。

丰富泛家居生活业态内涵，期待生态圈构建整体实力新突破。2014 年以来，公司先后投资参股美乐乐、海尔家居和爱福窝等“泛家居”产业链企业，通过资源整合、流量共享和产品相互渗透，Y+生态圈已成为公司国内业务发展的有力支持。同时，公司完成了华达利100%股权收购，华达利作为公司泛家居生态圈重要一环，有力丰富了生态圈软体家居产品品类，进一步促进了生态圈企业的协同发展。随着华达利全球业务的整合发力，同时泛家居生态圈协同效应不断增强，未来公司业绩突破增长值得期待。为进一步向泛家居生活服务领域深度渗透，公司在郑州筹备首家新零售体验中心，以打造业内新零售混合业态模式标杆。通过积极探索丰富零售业态，公司将低频次消费的家居卖场升级成为兼具低频消费和高频消费的生活平台，形成资源共享互利的多赢格局，公司泛家居生态圈业态内涵也得以充实丰富。

盈利预测与投资建议

公司产业链布局完整，“Y+生态系统”的有效整合，将促进公司国内业务的跨越式发展，今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护。我们维持公司2017-2019 年EPS 预测0.57/0.72/0.90 元（三年CAGR23%），对应PE 分为18/15/12 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

房地产市场下行风险；Y+生态系统整合和管理风险；华达利业绩承诺不达预期。