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轻工造纸行业2017年中报业绩前瞻:家居和造纸体现确定性增长

上海申银万国证券研究所有限公司 2017-07-11

*ST宜生 --%

投资建议:

中报超预期的领域主要集中在家居和造纸领域,我们认为这也是有长逻辑支撑的两个板块,家居板块长期看点在于龙头的整合,短期中报预期改善且估值较低的品种存在补涨机会。 造纸板块的长期看点在于供给侧产能收缩下的龙头盈利能力修复;低估值+中报确定增长推动板块行情,当前看好箱板瓦楞和文化纸中业绩超预期的低估值龙头。

家居:17 年上半年受益于地产滞后红利,整体表现出色,尤其是渗透率提升的定制子板块,借助门店扩张,收入提速;规模效应体现,盈利能力进一步提升。17 年中报业绩前瞻:业绩增速在50%以上的有:皮阿诺(0.55 元,+120%)、金牌厨柜(0.73 元,+120%)、尚品宅配(0.51 元,+90%)、好莱客(0.35 元,+50%)、喜临门(0.24 元,+50%);业绩增速在20%-50%的有:索菲亚(0.31 元,+45%)、顾家家居(0.97 元,+43%) 、志邦股份(0.43 元,+40%)、大亚圣象(0.26 元,+35%)、曲美家居(0.20 元,+35%)、欧派家居(+35%)、宜华生活(0.31 元,+20%);业绩增速在0%-20%之间的有:美克家居(0.10 元,+18%)、亚振家居(基本持平)。品牌企业份额以及客单价持续提升,产业竞争格局日渐清晰,龙头强者恒强,生产、渠道、品类扩张保障长期增长,盈利质量增长的确定性更高。推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显; 17Q2开始,随着产品提价的逐步落地及订单的稳定,增速有望保持),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间角度,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际,推出新一期员工持股计划,有效激励中高层管理人员)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17 年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

造纸:周期热度促板块行情加速,当前推荐旺季+持续涨价的箱板瓦楞板块,文化纸优选估值尚有提升空间、业绩确定高增长的龙头。17 年中报业绩前瞻:业绩增速在100%以上的有:岳阳林纸(0.06 元,+487%)、博汇纸业(0.25 元,+410%)、山鹰纸业(0.16元,+400%)、华泰股份(0.19 元,+218%)、太阳纸业(0.35 元,+150%);业绩增速在50%-100%的有:晨鸣纸业(0.91 元,+87%)、中顺洁柔(0.22 元,+60%)、齐峰新材(0.23 元,+50%);业绩增速在0%-50%的有:景兴纸业(0.24 元,+47%)、恒丰纸业(0.15 元,+15%)。价格层面格局继续分化,箱板瓦楞提价持续,文化纸依旧处于调整通道。重点推荐A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(电厂扩建效果显著,马鞍山基地17Q1 即超预期;包装16 年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18 年保守预计净利15 亿和18 亿,具有补涨空间)、晨鸣纸业(上调17 年全年盈利预测32 亿元,造纸板块估值最低)、太阳纸业(17 年邹城80 万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18 年20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地,预计17-18 年净利分别为15.9 亿元和19.0 亿元)。岳阳林纸(定增完成,凯胜园林正式完成并表,湖南及宁波的订单相继落地,未来园林PPP 业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP 拿单及资金优势,长期国企改革预期)。

包装印刷:包装下游整体表现平淡,但逐季而言,Q2 相对于Q1 下游需求呈现出企稳回升的态势。17 年中报业绩前瞻:业绩增速在100%以上的有:紫江企业(0.40 元,+230%)、通产丽星(0.07 元,+161%)、*ST 中富(+100%);业绩增速在0%-100%的有:合兴包装(0.07 元,+45%)、裕同科技(0.79 元,+25%)、康欣新材(0.21 元,+13%)、东港股份(0.29 元,+10%)、东风股份(0.30 元,+8%)、永新股份(0.26 元,持平);业绩同比下滑的有:劲嘉股份(0.23 元,-15%)、奥瑞金(0.17 元,-35%)。对于估值增速匹配的品种可逐步左侧布局,如裕同科技、劲嘉股份、东风股份、东港股份。

其它家用轻工:出口受益于美国市场复苏,内销市场收入端逐渐企稳改善。17 年中报业绩前瞻:业绩增速在100%以上的有:海鸥卫浴(0.10 元,+100%);业绩同比增长20%-50%的有:飞亚达A(0.20 元,+45%)、瑞贝卡(0.08 元,+25%);业绩同比正增长的有:晨光文具(0.31 元,+15%)、珠江钢琴(0.10 元,+15%)、潮宏基(0.19 元,+13%)。

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