投资要点

海外市场持续承压，华达利业绩改善显著：全年外销业务实现收入43.6亿元，同比增长31%，内销业务收入12.1亿元，同比下降4%。2016年我国家具零件出口额同比下降9.5%，海外市场的低迷态势持续使得出口业务承压。2016年家具销量同比增长41%，华达利并表贡献较大，平均销售价格同比下降12%，除并表因素外，也与公司调整出口产品系列有关，虽然出口均价下降，但自给木材比例上升使家具业务毛利率同比提高3.6pct。

自2016年9月华达利并表至2016年末，华达利实现营业收入10.98亿元，净利润1.17亿元，测算净利率为11%，明显高于往年华达利往年的净利率水平，我们认为宜华与华达利已在出口业务方面达到一定的协同作用与资源渠道共享。若扣除华达利并表影响，2016年营业收入利润增速同比基本持平，外销收入同比下降2%。未来公司外销业务将在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场，充分发挥宜华家居北美优势市场及华达利在欧洲的市场影响力，力争实现外销渠道的相互渗透与协同，我们预计外销业务收入将呈稳步增长态势。

泛家居布局完善，期待产业链协同：公司推进营销体系建设和O2O 系统导入助力内销成为增长新动力，华达利并表和业务带来收入盈利增长弹性；未来随着泛家居布局持续完善，生态圈成员协同将贡献长期发展动力，预计公司17-18年0.60、0.71元，维持“买入”评级。

风险提示：1、生态圈合作不达预期；2、内部管理风险；3、业务整合风险