投资要点：

公司公布2016 年年报，业绩略低于市场预期。2016 年实现收入57 亿元，同比增长24.1%，（归属于上市公司股东的）净利润7.1 亿元，同比增长15.2%，合EPS 0.48 元，略低于市场预期（归母净利润增长25%）；其中16Q4 实现收入19.5 亿元，同比增长31.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为9939.73 万元，同比增长11.9%。公司经营活动产生的现金流量净额为12.78 亿元，同比增长22.0%。公司2016 年利润分配预案为拟每10 股派0.55 元（含税）。

低毛利工程单收入减少，致公司内销增速略有回落，但产品结构升级至内销毛利率明显提升。扣除华达利的因素后，1）内销：2016 年实现内销收入12 亿元，2015 年同期为12.6亿元，同比减少4.1%，主要为2015 年内销收入中包含约3 亿元低毛利工程单业务收入，而2016 年工程单业务收入仅为1 个多亿，对内销收入形成拖累；内销直营收入增长35%；加盟店收入与上年同期基本持平。收入结构向高毛利内销直营业务倾斜，2016 年内销毛利率同比增长2.17 个百分点，达43.8%。2）外销：2016 年实现外销收入32.6 亿元，同比下滑2.0%；与内销业务情况相同，外销毛利率同比提升明显。3）毛利率：总体来看，公司2016 年综合毛利率为36.1%，较上年同期增长3.3 个百分点，其中，16Q4 受工程单大幅减少影响，毛利率同比大幅改善12.2 个百分点回升至36.6%。4）开店：目前公司开设了18家家居体验中心，并在全国两百多个大中城市拥有400 多家经销商门店，2017 年公司计划新增5 家自营门店、50 家加盟店，同时计划在下半年在国内开设华达利门店，加之“O2O”模式也成为产品销售的重要渠道之一，未来公司收入增长可期。

华达利于2016 年9 月并表，产生新增计划外费用2399 万元，对公司整体盈利产生拖累，预计未来将产生正面盈利贡献。因会计处理方式的不同，9 月新增计划外费用2399 万元，包括1409 万元的华达利新加坡总部营销人员遣散补偿费用（合并之前已经预提，不影响最终业绩承诺），以及990 万元的海外中介机构费用（原作为资本化处理），对公司整体盈利产生一次性拖累，但合并后华达利仍带来显著盈利贡献：2016 年9 月并表后，华达利实现营业收入11.0 亿元，净利润1.2 亿元，增厚公司业绩。

长期看点：借助资本纽带，以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”，泛家居平台日臻完善。公司借助资本纽带，搭建起日趋完善的泛家居平台，先后将爱福窝25%股权，海尔家居16%股权、美乐乐18.21%股权、多维尚书51%股权、沃棣家居25%股权、有住信息8%股权、投融有道（金融一号店）25%股权、华达利100%股权纳入囊中。通过多渠道导流、多产品线覆盖、由制造向家居服务配套以及配合产业孵化基金多方位整合，全力打造宜华生活“Y+生态系统”。1）多渠道导流，完善营销体系布局：华达利与宜华在国内外渠道形成互动，分别借力对方国内或国外渠道布局拓展业务，发挥“1+1>2”效应。此外，公司十分注重线上线下渠道的开拓：线下：公司现已布局18 家直营店+400 多家经销商店，线下渠道布局完整；线上：公司战投 “美乐乐”；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长。2）多产品线覆盖，迈向大家居平台：公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外，前期通过增资沃棣家居、多维尚书，完善多功能、定制家具布局。此次收购全球软体家具领先制造商华达利，业务拓展软体家具，建立完善的泛家居生产体系，丰富产品线，有效提升公司客单价水平，向大家居发展方向迈进。3）制造向服务转型，提供产业链多种家居服务配套：非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台，整合爱福窝3D 在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台，并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。

华达利收购完成，宜华“Y+生态圈”框架初具雏形，内生增长动力充足，未来协同效应将逐步显现！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造，未来圈内协同效应将逐步释放，为业绩稳定增长提供动力。华达利收购完成使公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道，进一步拓宽海外渠道，实现营销全球化。因公司内销开店进度低于预期，我们下调公司17-18 年盈利预测至0.58 元和0.69 元（原为0.63 元和0.77 元），目前股价（10.63 元）对应17-18 年PE 分别为18 倍和15 倍，前期员工持股价成本为16.71 元。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局，维持增持！