投资要点

事件：公司2016 年实现营收57 亿，同增24.14%，归属净利润7.09 亿，同增15.18%；其中四季度实现营收19.47 亿，同增31.69%，归属净利润0.99亿元，同增11.92%。同时公告每10 股派0.55 元（含税）。

并购华达利带动出口扩张，营收增长进一步提速。2016 年收入同增24%，其中下半年增速达35%，主要由出口提速拉动（华达利并表贡献约1 亿美元收入，2016 下半年出口收入同增46%）。展望2017 年，公司将对华达利进行业务整合，品类上，公司借其将打造家居多品类产品体系；渠道上，公司在巩固现有市场份额的基础上，借华达利在欧洲和亚太的渠道优势，完善全球销售网络布局，提升公司在全球的行业地位。同时公司也将利用其在国内的渠道资源（线上线下），助力华达利打开国内市场，成为公司业务的新增长点。

并购华达利增厚费用，盈利能力小幅下滑。2016 年公司整体毛利率达36.09%（+3.34PCTs），主要由于高毛利的家具业务毛利率（37.97%，+3.55PCTs）及收入占比（91.92%，+0.6PCTs）均提升所致。但由于下半年华达利并表导致销售费用及管理费用大增，公司期间费用率同比大幅提升4.27 个百分点，综合影响下，公司当期归属净利率为12.45%，同比小幅下滑0.99PCTs。

品类、渠道双向整合，布局大家居全产业链。公司在发挥自身实木家具和地板优势的同时，在品类和渠道两个方向进行延伸，加快公司从家具—家居—整体家转型，打造Y+泛家居生态圈。品类上通过全资收购世界沙发大师华达利进入软体家具市场，增资参股沃棣家居（25%）（旗下有“艾梵蒂”）和控股多维尚书（51%）切入定制家具行业，拟增资控股收购健康家（51%）、克路德机器人涉足家政服务，逐步完善泛家居产业资源布局。渠道上通过整合国内最大家居电商O2O 平台美乐乐（18.21%）、在线3D 家装设计平台爱福窝（25%）和国内首个互联网家装平台有住网（8%）卡位泛家居家装线上入口；线下继续深化“体验馆+专卖店”布局，联合日日顺解决家居O2O 落地问题。此外还布局互联网金融+物流服务，加速后向资源支持向消费流的转化。

盈利预测及估值。公司家具全产业链布局优势明显，并通过整合品类和渠道资源，产品及渠道竞争力将进一步增强，长期内外销成长空间将进一步打开。

同时董事长参与员工持股（16.72 元）及大股东持续增持（均价10.91 元）彰显管理层对未来公司发展的信心。预计2017/18/19 年归属净利润分别为9.5/11.2/13.0 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.75/0.88 元。我们给予公司2017年PE22 倍，对应目标价14.08 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外经济波动风险加大、内销市场拓展低于预期、华达利业绩低于预期。