投资要点

布局全产业链的泛家居龙头。宜华生活主要从事实木家具、沙发等产品的生产和销售，定位中高端。目前已在50 多个大中城市开设了2000 余家专卖店、18 家线下体验馆，形成“造林--伐植--加工--研发--生产--销售”全产业链一体化的模式。大股东2016 年初至今持续增持8099.97 万股，看好公司发展。

整合优质资源，打造“Y+生态圈”。宜华生活把握“互联网+”契机，率先在国内家居行业构建起“Y+生态系统”，为消费者提供泛家居一体化家居产品和服务。

内生增长动力充足。1）收购全球领先的皮革软体家具制造商华达利。软体沙发原材料价格处于低位，华达利私有化后管理费用、销售费用大幅削减直接增厚公司利润。17 年起加速在国内的门店布局，定位软体沙发第三大供应商。2）17 年将加强与宜华健康的内部协同，为其投资的养老中心和医院提供配套家居用品，工装业务有望大幅放量。

把握消费新趋势，三大外延扩张方向打开成长空间。1）定制家具行业增速快、毛利率高，但行业集中度、渗透率较低。公司除了美乐乐的定制业务已经启动外，未来亦将直接切入定制领域。2）儿童家具单价高，品牌意识低下，没有龙头企业，行业尚处于混战时期。受二胎政策驱动，市场规模有望超千亿。3）智能家居消费主要集中在高端群体，市场规模逐渐扩大，空间广阔。目前跨行业合作已成趋势，公司已布局“泛家居”生态圈，预将持续完善在该产业链的布局。

盈利预测与估值：预计2016-2018 年，公司分别实现营业收入84.36 亿元、94.10 亿元、108.50 亿元，实现归属母公司的净利润8.40 亿元、10.51 亿元及12.15 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.71 元和0.82 元，对应2016-2018 年PE 分别为19.61 倍、15.68倍、13.55 倍。给予公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、华达利内销业务推进不及预期