行业近况

2024 年9 月申万传媒指数上涨27%，上证综指上涨17%，其中，数字媒体（+32%）/网络游戏（+28%）/影视院线（+28%）/广告营销（+28%）/电视广播（+21%）/出版（+21%）；恒生指数上涨17%，恒生科技指数上涨33%，纳斯达克综合指数上涨2.7%。

评论

中金观点：政策态度积极，优选质优弹性标的；关注三季度业绩。我们认为9 月底以来，国新办举办“推动高质量发展”系列涉及多部门多场新闻发布会，政治局会议亦进一步释放积极的政策信号，市场情绪全面回暖，传媒板块受益于此估值快速修复。三季度业绩即将发布，后续聚焦质优标的的估值持续修复及顺周期业绩弹性品种。网络游戏板块后续关注业绩表现及估值弹性；广告营销相关收入或受益于宏观环境复苏；影视院线板块全年大盘预期已相对保守，市场或更多切换至对2025 年春节档展望。

数字媒体：9 月头部平台用户活跃环比下滑，长视频行业竞争格局仍相对胶着。《凡人歌》《迎风的青春》《长乐曲》依次位列9 月电视剧榜前三；《雪迷宫》《藏海花》《四方馆》位列网剧榜前三；《喜剧之王单口季》《心动的信号第7 季》《披荆斩棘第四季》位列综艺榜前三。我们认为，从各平台待播片单及储备内容看，长视频行业头部平台的竞争仍然胶着，建议关注重点内容制播节奏和上线表现。

网络游戏：9 月重点产品关注度较好。暑期过后国内游戏市场热度环比小幅回落；头部厂商新游受到较多关注，如网易《炉石传说》、腾讯《三角洲行动》、灵犀互娱《如鸢》等。展望后续，多款产品宣布计费测试，我们判断产品研发或接近上线状态，有望补充今年年末至明年年初产品供给。版号方面，9 月下发国产网络游戏版号109 款，腾讯、三七互娱、恺英网络等产品过审。

影视院线：9 月大盘票房同环比回落，国庆档票房平淡。2024 年9 月，全国含服务费票房14.6 亿元，同比下降48.5%，环比下降63.9%；受重点内容供给不足等因素影响，2024 国庆档票房亦表现平淡，档期含服务费票房21.0 亿元，同比下降23.1%。我们认为，优质内容供给仍为推动行业加速复苏、提振观影需求的关键要素。建议关注2025 年春节档重点影片定档节奏。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。后续建议关注：1）市场情绪带动整体估值修复；2）新产品/新内容周期弹性；3）4Q24 及2025 年展望。A股推荐分众传媒及关注游戏板块吉比特/恺英网络等、芒果超媒；港美股推荐快手/网易/爱奇艺/阅文集团等。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。