行业近况

2024 年4 月申万传媒指数下跌5.23%，上证综指上涨2.09%，其中，网络游戏（-3.05%）/数字媒体（-5.54%）/电视广播（-5.89%）/广告营销（-6.22%）/影视院线（-6.41%）/出版（-7.04%）；恒生指数上涨7.39%，恒生科技指数上涨6.42%，纳斯达克综合指数下跌4.41%。

评论

中金观点：4 月传媒板块回调，月末优质内容逐步上线带动板块情绪回暖。

4 月传媒板块经历前半段回调与后半段的逐步修复，整体而言板块相比3 月底仍有下跌。我们认为，前半段回调主要受AI 主题情绪走弱影响，且在A股业绩披露前资金亦相对谨慎，此外4 月12 日国务院印发新“国九条”，市场风格切换过程中传媒板块持仓有所下降；而在后半段，随着市场情绪逐渐企稳，同时板块估值已经回调到相对底部区间，在临近5 月优质内容释放的带动下，传媒板块走势向好。往后看，我们认为在经历快速修复后，投资者情绪及风险偏好已有所释放，后续市场或更为聚焦有基本面支撑、同时具备AI 应用等创新延展潜力的标的。

数字媒体：长视频4 月流量环比小幅下降，关注重点内容定档上线。4 月爱奇艺、腾讯视频和优酷MAU 均环比收缩，我们认为主要系内容淡季下长视频供给相对平淡；展望后续，多部剧集与综艺于5 月相继定档上线，包括《歌手2024》（湖南卫视&芒果TV 5/10 上线）、《庆余年2》（CCTV 8&腾讯视频定档5/16），建议持续关注5 月及后续暑期内容播出表现。

网络游戏：4 月国产、进口双版号下发，5 月关注新游密集上线表现。根据七麦数据，4 月中国大陆地区iOS 游戏流水同比增长8.5%。我们观察到5月定档上线的游戏数量增多，重点产品包括：心动公司《出发吧麦芬》、网易《歧路旅人：大陆的霸者》、腾讯《地下城与勇士：起源》等。版号方面，4 月下发国产版号95 个/进口版号14 个，网易/腾讯/完美世界/恺英网络等均有产品过审。

影视院线：五一档电影票房同比微增，关注暑期档影片定档进展。2024 五一档含服务费票房15.27 亿元，同增0.3%，观影人次3,780 万次，同增0.2%。目前《我才不要和你做朋友呢》（6/8）《海关战线》（7/5）《白蛇：浮生》（8/10）等影片已定档，我们建议关注后续暑期档影片定档进展。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A股重点推荐：分众传媒、光线传媒、万达电影、三七互娱、芒果超媒。港股及ADR估值质地更具性价比，推荐快手、爱奇艺、猫眼娱乐、阿里影业、网易、阅文集团。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。