2023 年及1Q24 业绩表现分化明显

A股传媒行业2023 年营业收入同比增长6.0%至5,060 亿元，归母净利润同比增长140%至345 亿元，经调整归母净利润（加回资产减值损失及信用减值损失，下文同）同比增长26%至508 亿元。1Q24 营业收入同比增长4.2%至1,182 亿元，归母净利润同比下降29%至78.7 亿元，经调整归母净利润同比下降26%至89.5 亿元。

发展趋势

业绩表现：常态化经营下业绩如期修复，但进一步增长尚需动力。1）收入：

2023 年传媒板块收入疫后同比修复式增长，基本恢复至2021 年水平，其中影视院线/营销广告板块收入同比增速居前，但实际尚未恢复至2021 年水平，而网络游戏/图书出版板块则在近两年录得连续增长。1Q24 传媒板块收入同比增速中个位数，行业回归常态化增长轨道，但亦显示出行业增长动力有待进一步挖掘。2）利润：2023 年传媒板块利润端实现同比大幅增长，主要由于收入恢复下的杠杆效应释放、资产与信用减值损失在业务常态化下实现下降、税收政策调整下一次性所得税费用影响。1Q24 板块利润同比下降明显，我们判断主要受到内容产品上线周期波动影响，此外板块内多数国有公司此前享受的部分税收优惠政策到期，所得税率恢复至近25%水平。3）分红：2023 年板块总分红金额同比增长8.5%，按照2023 年累计分红总额和4/29 收盘价计算，板块有分红公司的股息率平均数为1.9%，我们观察到重点公司普遍提出拟加强股东回报，围绕分红金额、分红比例、分红频次等提升股东回报。

市场表现：板块再度回调后上涨，在市场风格切换中回归基本面。近期板块情绪有所回升，我们认为：1）自3 月底以来板块在持续调整下回吐春节后涨幅，估值回落至历史中位偏下水平；2）新“国九条”出台下，板块内公司积极响应，从分红金额到分红频次均有提升；3）临近五一，影视院线迎来重要档期，部分平台及厂商亦释出内容/项目片单，内容储备丰富。我们认为后续板块核心关注有数据验证下的基本面确定性以及临近暑期档的内容周期变化。我们建议持续关注内容上线、AI应用、MR内容等进展。

盈利预测

维持覆盖公司盈利预测、评级以及目标价。

估值与建议

A股重点推荐：分众传媒、光线传媒、万达电影、三七互娱、芒果超媒。

港股及ADR估值质地更具性价比，推荐快手、爱奇艺、猫眼娱乐、阿里影业、网易、阅文集团。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢，创新技术应用进展低于预期。