事项：

公司发布2023 年报：2023 年公司实现营收53.34 亿元（yoy+82.67%），归母净利润2.63 亿元（yoy+222.36%），位于业绩预告区间中枢偏上区间（2-3 亿元），扣非归母净利润1.12 亿元（yoy+129.11%）。此外，公司发布23 年利润分配方案，每10 股派发现金红利0.71 元（含税）。

评论：

收入端：受益大盘修复，各项主业稳步复苏。拆分收入结构看，1）发行板块：

实现收入20.53 亿元（yoy+111.75%）,主要系电影市场复苏+进口片审核放松，报告期内公司共发行影片570 部，实现票房414 亿元，占全国票房约83%。其中发行进口影片96 部，累计票房54 亿元，占全国进口片大盘约69%，整体份额保持稳定；2）创作板块：实现收入10.31 亿元（yoy+152.59%），23 年公司出品并上映影片37 部，累计实现票房269 亿元，占国产片总票房的58%，包括主导出品《流浪地球2》）（票房40 亿元）《志愿军：雄兵出击》等，参与出品《满江红》（票房45 亿元）《孤注一掷》（票房38 亿元）等；3）放映板块：

收入11.68 亿元（yoy+78.91%），公司旗下控参股银幕市占率为28%，其中旗下共有营业控股影院127 家，银幕957 块；4）科技板块：收入8.22 亿元（yoy+16.42%），截至期末国内已开业CINITY 影厅157 个，已安装待开业影厅6 个，海外已开业CINITY 影厅8 个。此外，服务板块收入2.02 亿元（yoy+36.71%）。

利润端：归母净利受减值影响较大，但毛利率明显提升。公司归母净利润2.63亿元（yoy+222.36%），扣非归母净利润1.12 亿元（yoy+129.11%）。公司基于行业和客户经济状况变化共计提信用减值损失+资产减值损失3.33 亿元，剔除此影响后归母净利润5.96 亿元，较22 年（剔除资产及信用减值损失后）YOY+613.85%。23 年公司毛利率24.5%，YOY+6.6pct，主要系发行+放映板块疫后毛利率明显修复，其中发行/放映毛利率为34%/15%，YOY+5.8/37.8pct。

展望后续，市场恢复持续，重点关注发行&创作板块弹性。我们预计24 年电影市场将维持复苏趋势，公司作为国内全产业链布局龙头，建议重点关注两大方向：1）发行：关注后续进口片复苏趋势；2）公司制片内部战略地位提升，积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。展望后续，公司仍有多部重点主投影片待上映（《射雕英雄传：

侠之大者》《志愿军2》等），建议关注后续上线节奏。此外，公司发布“中影青年电影人计划”首期投资，积极培训青年创作者，当前已筛选立项青年电影作品15 部，7 个项目已进入摄制。此外，公司与中青旅签署战略合作协议，将在北京市怀柔区筹建以系列科幻电影IP 为核心的“中国科幻电影乐园”，有望进一步放大IP 价值。

投资建议：根据公司业绩情况与后续影片排期，我们预测公司2024~2026 年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53 亿元；当前股价对应PE 分别为34/29/26X，参考可比公司24 年平均 PE 估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2024 年 40 倍 PE，目标市值268 亿元，对应目标价14.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期