23 年归母净利2.63 亿元，位于业绩预告中部偏上区间，维持“买入”评级公司发布23 年报：23 年营收53.34 亿元（yoy+82.67%），归母净利润2.63亿元（yoy+222.36%），位于业绩预告区间中部偏上区间（2-3 亿元），扣非归母净利润1.12 亿元（yoy+129.11%）。23 年业绩高增主因行业持续复苏，公司电影主业恢复。公司发布23 年利润分配方案，每10 股派发现金红利0.71 元（含税）。我们预计24-26 年归母净利润8.12/8.98/9.93 亿元，24 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为24X，考虑公司创作能力突出，待映项目众多，给予24 年估值PE 30X，对应目标价12.9 元，维持“买入”评级。

电影主业稳中有进，放映业务板块毛利率大幅提升23 年公司基于行业和客户经济状况的变化，计提应收账款、存货跌价准备3.33 亿元，剔除此影响后归母净利润5.96 亿元，较22 年（剔除资产及信用减值损失后）同增613.85%。23 年公司毛利率24.49%，同增6.62pct，主因放映业务板块票房收入大幅回升而成本刚性，推动毛利率大幅提升37.78pct。截至23 年末，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国2.16万块银幕，合计银幕市场占有率为27.91%。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率为2.94%/9.84%/0.96%/-1.09%，同比-1.6/-7.19/-0.66/-0.3pct，其中销售和管理费用率明显降低主因营收高增，费用相对刚性。

电影市场持续复苏，公司多部影片表现靓丽

23 年电影市场持续复苏，全国电影票房549.15 亿元，同比增长83%。公司各项经营数据向好，其中：1）创作板块，23 年公司出品并上映影片37部，累计实现票房268.89 亿元，占国产片总票房的58.45%，其中《满江红》《人生路不熟》《孤注一掷》分别取得春节档、五一档、暑期档票房冠军；2）发行板块，公司主导或参与发行影片570 部，结算票房超413.97 亿元，占全国总票房的82.93%。其中主导或参与发行国产影片474 部，累计票房360.08 亿元，占同期全国国产影片票房总额的85.54%；发行进口影片96部，累计票房53.89 亿元，占全国同期进口影片票房总额的68.9%。

待映项目丰富，《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军2》有望贡献业绩弹性公司24 年将聚焦重点题材，加大原创开发力度，推进“中影青年电影人计划”，统筹资源打造精品，从而推动创作规模和品质双提升。创作板块方面，24 年春节档影片中，公司参与出品的影片《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》位居春节档票房排行榜前四名。目前公司待上映及创作开发项目超60 个，包括《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军2》等，后续有望贡献业绩弹性。

风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。