投资要点：

行情回顾：2 月传媒板块上涨14.25%，同期创业板指、沪深300指数以及上证指数分别上涨14.85%、9.35%、8.13%，传媒板块排在2 月全行业涨跌幅第五位。细分子板块中信息搜索与聚合、互联网影音视频单月上涨幅度超20%，游戏板块涨幅近20%。

截止至2024 年2 月29 日，中信传媒板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为22.74 倍，2019 年以来板块市盈率平均值为24.98 倍，中位数为24.56 倍，最大值为42.74 倍，最小值为16.46 倍。

投资建议：

AI：OpenAI 推出文生视频模型Sora，引发市场强烈关注。与同类竞品相比，Sora 的优势明显，生成的视频最高可达60s，生成的视频内容能够包含多个角色、特定类型的运动以及精确的主题和背景细节等；同时Sora 还能够在生成的单个视频中实现运镜、镜头切换等更加复杂的内容呈现并较为准确地保留角色和视觉风格，实现较高的一致性。此外伴随Claude 3、Stable Video、Stable Diffusion3、Genie 等AI 模型及工具的迭代产品不断出现，AI 模型工具从探索阶段向实用性阶段过渡，这一过程中AI 工具的应用场景也将得到大幅拓宽。从内容生产的角度来看， AI 工具在游戏、广告营销、影视、文学IP 等多个内容产品领域都具有广泛的应用空间。一方面通过AI 工具提升内容生产的效率，有效减少视频拍摄和制作环节所花费的时间和成本，缩短内容创作周期，未来的内容产业中，部分非核心内容的创作需求可能被AI 模型替代；另一方面借助AI 工具的力量能够降低内容创作的门槛，使更多的创作者参与到内容创作之中，提升内容产品的丰富性和创意性，同时非专业团队或内容创作者通过使用AI 模型也能够创作出媲美专业团队的高质量内容产品，提高内容产品的下限。

游戏：版号政策端继续保持稳定性，2 月发放进口版号32 款、国产游戏版号111 款，国产游戏版号连续3 个月发放数量过百，内容供给端压力略有放宽。1 月国内游戏行业市场规模同比增加1.22%，延续2023 年5 月以来持续的同比正增长态势，同时在2023 年1月的春节效应基础上继续保持正增长，需求端总体稳定。AI 模型介入游戏研发流程有望助力游戏产业降本增效，对游戏公司利润端带来贡献。

电影：2024 春节档票房与观影人次打破同档期记录，虽然假期时长是核心因素之一，但能够仍反映出目前国内电影市场需求端较为稳定。行业端关注影片内容的定档进展以及放映端场均人次和上座率数据的变化。品质超预期的影视作品能够有效扩大非核心观众群体范围、提升核心观众的观影频次，驱动整体需求端回升；场均人次和上座率的回升代表观众观影意愿以及影院院线端盈利水平的变化。此外AI 技术也将为影视行业制作带来较为显著的降本增效，尤其是在动画影视内容领域。由中央广播电视总台制作的中国首部文生视频AI 动画片《千秋诗颂》于2 月26 日在CCTV 开播。根据财联社的相关报道，《千秋诗颂》由央视听媒体大模型制作，其中美术设计、动效生成和后期成片等环节均有AI 辅助制作。在同等预算条件下，如果按照传统动画制作流程计算，《千秋诗颂》至少需要8 个月时间，依托大模型后，制作周期缩短至4 个月。

广告：CTR 数据显示2024 年1 月广告市场花费同比上涨3.7%，环比上涨0.2%，其中梯媒渠道继续保持同比和环比的较高增长；在上年1 月春节档影响下，影院视频渠道同比下滑幅度较大，但环比增长幅度也较为显著。广告投放客户中快消品客户继续保持一定的投放规模，来自食品、饮料、药品、酒精类饮品的行业客户投放环比有不同程度增长，家用电器行业客户以及个人用品行业客户投放分别同比增长122.3%和60.2%，增幅明显。

风险提示：宏观经济波动影响文娱消费；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动；AI 技术应用效果不及预期；AI 生成内容存在伦理、道德和法律风险；商誉减值风险