投资建议

自2023 年以来，线下演出行业供需两旺，根据中国演出行业协会，1H23累计举办演出（不含旅游演艺）超12 万场，同比大幅增长，票房收入97亿元，已达2019 年全年的76.9%；2023 年前三季度累计观演人次达1.11亿，超2019 年全年水平。本报告就演出行业进行深度解析，从发展历程、产业链剖析、票务平台竞争格局等方面展开详细讨论，并以海外头部公司Live Nation为鉴，思考国内演出行业的未来发展路径和趋势。

理由

2024 年演出行业规模或达274 亿元，中长期多元类型有望迸发活力。线下演出行业是涵盖多元现场观演与体验的娱乐活动，2023 年行业实现强劲复苏，亦呈现城际分布多点开花、年轻化与社交化明显、音乐类演出占比高的新亮点。我们认为，中短期，随着需求释放及艺人排期供给增加，演出行业或持续繁荣，实现健康发展，我们预计2023 年和2024 年演出票房收入分别或达244/274 亿元，同比增速分别为324%和12%；中长期，行业有望受益演出形式多样化而迸发活力。

国内票务平台竞争格局相对稳定，大麦处于领先地位。通过拆解演出行业产业链，我们认为，演出行业内容方和下游场馆方等参与主体较多，产业环节集中度较低，而大麦、猫眼娱乐等头部票务平台市占率相对领先，且具备线下文娱产业链多元资源禀赋。目前，在演出票务行业大麦市占率位列第一（我们测算1H23 约为72%），猫眼娱乐位列第二。我们认为，基于长期发展的技术沉淀和艺人资源合作经验，互联网票务平台亦覆盖广泛用户群体，具备较强的宣发能力和潜在的内容建设优势。

借鉴Live Nation发展模式，头部平台有望实现产业链纵向延伸。 LiveNation是全球头部现场娱乐公司，具有“演出主办+艺人经纪+在线票务业务+场馆运营+赞助广告”全产业链布局。根据公告，2023 年公司在美国地区的演出市场收入142 亿美元，约为我们预估的中国演出市场总票房规模（不含旅游演艺）的3.2 倍。我们认为，Live Nation发展历程呈现三个主要特点：向上游拓展，增强内容业务收入占比；向下游拓展，多元化场馆经营；通过收购或合作方式，延伸产业链多个环节；未来国内头部平台或可借鉴其发展模式，内容端加强艺人合作及内容出品，渠道端可通过自建、联营等模式参与场馆运营，实现产业链纵向延伸和更广阔的盈利空间。

盈利预测与估值

维持相关公司盈利预测、评级及目标价。推荐阿里影业（收购大麦打造线下文娱生态，或将长期受益于演出行业的健康发展和产业链拓展机遇）、猫眼娱乐（加快线下娱乐布局，深耕多元细分领域）。

风险

票房不及预期，艺人道德风波，票务售后争议，竞争加剧，监管收紧。