预告归母净利润2~3 亿元，同比扭亏为盈

公司发布2023 年业绩预告，预计归母净利润为2~3 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为8,000 万元~1.2 亿元，同比扭亏为盈。其中，公司预计4Q23 归母净亏损1.71~2.71 亿元，上年同期归母净亏损2.16 亿元；扣非归母净亏损2.8~3.2 亿元，上年同期扣非归母净亏损3.10 亿元。公司业绩低于我们和市场预期，我们判断主要系信用减值损失和影片《志愿军：雄兵出击》成本高于预期所致。

关注要点

2023 年电影行业稳健复苏，放映板块调整优化。2023 年全国电影票房549.15亿元，同比大幅增长，公司各项主业亦稳步恢复。创作与发行板块：2023 年公司出品并上映影片37 部，累计实现票房268.89 亿元，占国产片总票房的58.45%；主导或参与发行影片570 部，结算票房超413.97 亿元，占全国总票房的82.93%。放映板块：截至2023 年底，公司共有营业控股影院127家，同比减少9 家；银幕数量957 块，同比减少79 块，我们判断在行业恢复阶段，公司重视经营效率，渠道测布局有一定程度优化。

四季度公司主投国产影片表现相对平淡，信用减值损失拖累利润。受内容创新程度有限、长假期出游等多因素影响，2023 年国庆档期票房表现平淡，其中公司主投电影《志愿军：雄兵出击》（2023 年9 月28 日上映）票房位列档期第三，根据猫眼专业版，截至2024 年1 月26 日，其累计实现票房8.66亿元，表现相对平淡。我们判断《志愿军：雄兵出击》成本较高，可能对公司四季度利润产生一定影响。此外，公司表示基于行业整体情况和客户经济状况变化，按照谨慎性原则，按照预期信用损失率计提信用减值损失；同时，公司针对部分债务人出现资信状况恶化、无力支付款项等异常情况计提单项减值准备。公司预计2023 年计提减值准备在2~2.5 亿元，我们判断信用减值损失亦拖累四季度利润水平。

2024 年关注《射雕英雄传：侠之大者》等影片定档节奏。展望2024 年，公司主出品《射雕英雄传：侠之大者》（徐克执导），根据猫眼专业版，其于2023年5 月7 日官宣概念海报，建议关注其后续定档节奏和票房表现。

盈利预测与估值

因影片成本和信用减值损失高于预期及销售费用投入，我们下调2023~25 年净利润60.8%/7.5%/7.1%至2.46/6.59/7.20 亿元。现价对应34.3/31.4 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调，下调目标价4.6%至12.4 元，对应35/32 倍2024/2025 年P/E、2.4%上行空间。

风险

重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。