事件

2024H1，公司实现营业总收入20.10 亿元，同比-7.02%；归母净利润2.39亿元，同比-5.16%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比-16.65%。2024Q2，公司实现营业收入10.39 亿元，同比-9.46%；归母净利润1.40 亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比-27.23%。

按利润结构拆分，2024H1，公司主业实现归母净利润0.82 亿元，同比-41.7%；投资收益（主要来自健民大鹏）实现1.13 亿元，同比+21.0%。

营销考核模式转变，主业短期承压

2024H1，公司医药工业实现收入 9.06 亿元，同比-19.40%，主要是公司全面启动营销体系改革所致，考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，上半年医药工业收入有一定的下滑，但公司 OTC 渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平。医药商业实现收入10.93 亿元，同比+7.21%。

整体盈利能力稳健

2024H1，公司销售毛利率为42.99%，同比-3.42pct，主要系中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长；公司销售净利率为12%，同比+0.28pct；销售费用率为31.48%，同比-0.93pct；管理费用率为4.23%，同比+0.18pct；研发费用率为2.01%，同比+0.38pct。

2024H1，公司加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入，同时公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长。

持续加大品牌能力建设，新品市场开发符合预期公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造，2024H1，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2 亿袋，同比-33.29%，OTC 产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76 亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18 万粒，市场开发符合预期。

盈利预测与估值

2024H1，公司主业短期承压，投资收益表现稳健，我们将2024-2026 年营业收入预测由50.94/59.40/69.33 亿元下调至44.46/48.94/53.93 亿元；归母净利润预测由6.26/7.51/9.02 亿元下调至5.33/6.38/7.49 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，投资收益波动风险