事件：

2024 年上半年公司营业收入为20.1 亿元，同比下降7.02%；归属于上市公司股东的净利润为2.39 亿元，同比下降5.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.94 亿元，同比下降16.65%。

分析点评

上半年工业端承压，营销改革提纯销，OTC 市占率稳步提升公司2024Q2 收入为10.39 亿元，同比-9.46%；归母净利润为1.40 亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润为1.04 亿元，同比-27.23%。其中，2024 年上半年，健民集团的医药商业收入为10.93 亿元，较上年同期略有增长，而医药工业收入则为9.06 亿元，同比下降19.40%。

医药工业收入的下降主要归因于公司启动了全面的营销体系改革，将考核模式由发出考核转变为纯销考核，同时加大了渠道精细化管理和合规体系建设力度。尽管收入有所下滑，但公司OTC 渠道的重点产品市占率得以提升，渠道价值链持续优化，库存水平降至合理范围，数字化建设稳步推进，终端调控能力得到显著增强，为未来的稳定发展奠定了坚实基础。

毛利率受中药材成本上涨影响，销售与研发费用持续投入24 上半年公司整体毛利率为42.99%，同比-3.42 个百分点；期间费用率37.78%，同比-0.29 个百分点；其中销售费用率31.48%，同比-0.93 个百分点；管理费用率（含研发费用）6.24%，同比+0.57 个百分点；财务费用率0.06%，同比+0.07 个百分点；经营性现金流净额为0.55 亿元，同比-29.99%。

其中公司净利润的下降包括几项关键因素：一是公司在上半年加大了品牌建设力度，特别是增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入；二是研发投入持续增加，研发费用较上年同期有所增长；三是中药材价格上涨，导致医药工业的原材料采购成本较去年同期有所上升。这些因素共同影响了公司的整体盈利能力。

健民大鹏稳健增长，研发持续收获

上半年核心联营企业健民大鹏净利润为3.53 亿元，同比增长20.09%；中医馆企业国医投净利润为598.26 万元，同比增长18.84%。

上半年硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3 个产品获批上市，同时完成2 项研发产品中试验证，这标志着公司在儿科用药领域的研发能力得到进一步提升。

投资建议

根据公司上半年整体业绩，考虑到公司目前持续推进营销体系优化，同时中药材成本上涨对公司业绩的影响，我们下调了盈利预测预计，预计公司24-26 年收入分别为46.02/53.21/61.68 亿元（24-26 年前预测值为49.03/58.13/69.13 亿元），分别同比增长9.2%/15.6%/15.9%；归母净利润分别为5.69/6.48/7.60 亿元（24-26 年前预测值为6.31/7.66/9.34 亿元），分别同比增长9.1%/13.8%/17.3%，对应估值为12X/11X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。