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司近日发布2224年半年度报告，报告期内实现营业收入 20.1亿元（-7.02%），归母净利润2.39 亿元（-5.16%）；2024Q2 公司实现营业收入10.4亿元（-9.46%），归母净利润1.4 亿元（-8.49%）。

公司营销体系改革，促进下一周期稳健发展。公司营业收入主要分为医药商业和医药工业两大块，上半年医药商业收入10.93 亿元，较上年同期略有增长，医药工业实现收入9.06 亿元，同比下降19.40%。医药工业收入下降主要系公司全面启动营销体系改革所致，考核模式变动同时加大渠道精细化管理力度和合规体系建设。但公司OTC 渠道重点产品市占率提升，数字化建设、渠道价值链、库存优化持续推进，终端调控能力提升，有望为公司稳健发展奠定坚实基础。

医疗行业政策持续向好，公司积极培育中医新兴业务。2024 年3 月我国发布《国家政府工作报告》强调将加快补齐儿科、老年医学、精神卫生、医疗护理等服务短板，加快创新药产业的发展，促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设。公司中医诊疗业务实现营业收入的持续增长，武昌馆开业运营，中医馆数量达到3 家，进一步实现中医诊疗业务连锁化发展；培养青年医师队伍；打造中医连锁品牌，进一步提高中医品牌影响力。

联营企业健民大鹏持续赋能业绩，体培牛黄仍有发展空间。健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，公司持股比例为33.54%，2024H1 健民大鹏实现净利润3.53 亿元（YOY+20.1%）。2023H1 公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.96 亿元，2024 公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.16 亿元（YOY+20.83%）。2024 年8 月天然牛黄价格飙升至165 万元/公斤（YOY+37.5%），健民大鹏将持续受益于天然牛黄价格上涨，体外培育牛黄业务需求稳健向上，未来将持续赋能公司业绩。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为45.23、52.57、61.20 亿，同比增速分别为7.35%、16.23%、16.42%，归母净利润分别为5.73、6.90、8.23 亿，同比增速分别为9.85%、20.45%、19.33%，对应当前股价PE 分别为13、10、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：牛黄需求不急预期；竞争加剧风险；盈利不及预期风险。