事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入20.1 亿元（-7.0%），归母净利润为2.4 亿元（-5.2%），扣非归母净利润为1.9 亿元（-16.7%）。

营收遭遇改革阵痛，利润端短期承压。2024 年上半年公司实现营业收入20.1亿元，同比下降7.02%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比下降5.2%。上半年医药商业收入10.93 亿元，较上年同期略有增长；医药工业实现收入9.06 亿元，较上年同期下降19.40%。医药工业收入下降主要是公司全面启动营销体系改革所致，但公司OTC 渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平，数字化建设持续推进，终端调控能力提升。

主要单品龙牡壮骨颗粒销量相较去年同期下降33.3%，系公司上半年梳理渠道经销商，清理库存导致；公司净利润的下降除医药工业收入下降带来的影响外，还有以下几个方面的原因：一是公司上半年加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入；二是公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长；三是中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长。

投资收益表现亮眼。2024上半年公司投资净收益为1.1亿元，同比增长21.0%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.2 亿元，同比增长20.1%，主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2024 上半年子公司大鹏药业实现净利润3.5 亿元，同比增长20.1%。

多款新药上市，看好公司研发推广能力。2024 上半年公司销售费用率31.48%（-0.93pp），主要系公司进行营销体系改革，加强了销售费用的合理化应用；管理费用率4.23%（+0.18pp），基本持平；财务费用率0.06%（+0.07pp），主要系利息支出增加所致；研发费用率2.01%（+0.38pp），主要系本期加大研发投入，新增研发项目所致。在中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4 项。同时还加快对已上市中药品种的二次开发，致力于提升产品品质和临床应用价值。

上半年硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2 项研发产品中试验证。

盈利预测与投资建议：考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务基本面良好。预计2024-2026 年利润分别为5.9亿元、7 亿元和8.4 亿元，对应PE 为12 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。