事件：公司发布2 024年半年报，2024H1公司实现营业收入20.1亿元（yoy-7.02%），实现归母净利润2.39 亿元（yoy-5.16%），扣非归母净利润1.94 亿元（yoy-16.65%）。其中，2024Q2 单季度实现营业收入10.39 亿元（yoy-9.46%），归母净利润1.4 亿元（yoy-8.49%），扣非归母净利润1.04 亿元（yoy-27.23%）。

点评：

工业业务处于营销体系改革过渡期，24H1 业绩短期承压：①在营收端，2024H1 公司营收同比下降7.02%，其中公司工业收入同比下降约19%（24H1 公司工业收入为9.06 亿元），而商业收入增长约7%（24H1 公司商业收入为10.93 亿元）。24H1 工业收入下降主要系公司全面启动营销体系改革，公司考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，目前公司处于营销体系改革的过渡期，我们认为营销体系改革有助于公司中长期的可持续发展。②在利润端，24H1 公司扣非归母净利润同比下降约17%，一方面系原材料成本提高导致公司毛利率下降，24H1 公司毛利率下降3.42 个百分点。另一方面是公司广告投入和研发费用有所提升，诸如24H1 研发费用投入约0.4 亿元，同比增长15.16%，研发费用率提升约0.18 个百分点。此外，24H1 公司投资收益仍保持21%增长，主要系24H1 公司参股33.54%的大鹏药业净利润保持20%增长。

以品牌驱动为核心，专注打造核心单品：①公司持续深化品牌驱动战略。

24H1 公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，公司与央视建立战略合作关系，增强数字化营销能力。②聚焦打造重点单品。在OTC 产品方面，公司坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升。在Rx产品方面，公司坚持学术引领，持续开展医学研究、临床观察，同时加强代理商队伍建设，不断提升专业化服务能力，24H1 公司Rx 产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期。③公司持续强化终端管理能力。OTC 通过专业化赋能，开展多样化的终端活动，如店员培训、门店引流和公益义诊等，Rx 围绕妇产、儿童、消化、皮肤等专业领域，积极开展学术交流和公益活动，持续增强终端服务能力和社会影响力。

“自主研发+技术引进”双管齐下推动药品研发：①中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4 项，进一步丰富研发产品管线。②已上市中药品种二次开发方面，致力于提升产品品质和临床应用价值。24H1 公司的硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液 3 个产品获批上市，同时完成2 项研发产品中试验证。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为43.37亿元、48.81 亿元、53.51 亿元，同比增速分别约为3%、13%、10%，实现归母净利润分别为5.78 亿元、7.05 亿元、8.53 亿元，同比分别约　　增长11%、22%、21%，对应当前股价PE 分别为13 倍、10 倍、9 倍，维持“增持”评级。

风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC 市场竞争加剧风险、新生儿人数下降超预期。