投资要点

公司当前处于渠道调整末期，公司通过调整渠道结构、稳定终端价格的方式实现儿科补益类大单品龙牡壮骨颗粒高质量发展，随着渠道库存出清完毕和促销活动的正常开展，主营业务有望改善。

市场对儿科市场过于悲观，认为出生人口下滑导致市场规模缩水，却忽视了竞争格局变化。以公司第一大单品龙牡所在的维矿类市场为例，TOP20 产品中仅龙牡为中成药，其他均为以葡萄糖酸钙和碳酸钙为代表的化药，龙牡作为中西复方制剂，能够提高儿童吸收钙磷的能力和直接提供外源性钙元素，在重塑价格体系后，形成了对内卷严重的化药竞品的明显替代。

公司战略前瞻布局老龄化市场，便通胶囊产品有望快速放量。公司注重老龄化相关领域，着力于通过线上广告和线下促销的方式发展便秘类独家品种便通胶囊，该产品2023 年已达到44.59%的销量增速，2024 年广告进一步发力，有望达到收入高增长。

公司体外培育牛黄业务具有独家性和高利润占比，产品销量有望强劲增长。23年体培牛黄业务占公司扣非利润的42%，受益于该业务的独家性和替代品天然牛黄价格的高企，终端需求有望持续强劲。下游核心产品安宫牛黄丸2024 年1月1 日医保限制解除，在院内的销量有望提升，健民集团作为上游体外培育牛黄原材料的唯一供应商，预计将持续收获红利。

维持“买入”评级。我们预计健民集团2024-2026 年实现归母净利润分别为5.78/6.90/8.18 亿元，同比增长10.87%/19.40%/18.56%，EPS 为3.77/4.50/5.34元，对应PE12.50x/10.47x /8.83x，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、成本波动风险、核心产品放量不及预期、体外培育牛黄保护品种申请未过风险