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健民集团发布2023 年年度报告。公司23 年营业收入为42.13 亿元，同比增长15.72%；归母净利润为5.21 亿元，同比增长27.78%；扣非归母净利润为4.38 亿元，同比增长17.10%。

事件点评

Q4 业绩维持稳定增长，23 年全年毛利率持续提升，盈利能力持续增长2023Q4 营业收入为10.96 亿元，同比增长29.52%；归母净利润为1.06 亿元，同比增长30.53%；扣非归母净利润为0.85 亿元，同比增长0.71%。

2023 年公司销售毛利率为46.05%，同比增长2.78 个百分点；销售费用率31.91%，同比增长2.55 个百分点；管理费用率4.09%，同比增长0.36 个百分点；研发费用率1.76%，同比下降0.25 个百分点；财务费用率0.03%，同比增长0.01 个百分点；经营性现金流净额为2.68 亿元，同比增长24.33%。

主营业务毛利率逐步优化，健民大鹏利润稳定增长分板块来看，医药工业板块收入为21.64 亿元，同比增长15.13%；毛利率为77.75%，同比增长0.90 个百分点，医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长，同时，新产品七蕊胃舒胶囊快速放量，23 年销售2493 万粒；其中，儿科部分收入为11.44 亿元，同比增长13.67%；毛利率为79.98%，同比下降3.53 个百分点；妇科部分收入为5.73 亿元，同比增长3.81%；毛利率为77.39%，同比下降1.84 个百分点；特色中药部分收入为2.51 亿元，同比增长36.27%；毛利率为83.23%，同比下降3.57 个百分点；此外，商业部分收入为20.10 亿元，同比增长16.64%；毛利率为12.07%，同比增长4.86 个百分点。

武汉健民大鹏：是体外培育牛黄的供应商，健民集团对其持股比例达33.54%。2023 年健民大鹏实现净利润5.65 亿元，同比26.26%，为健民集团贡献投资收益1.85 亿元（实际的分红比例为32.76%）。

聚焦核心产品打造，逐步推进新产品，加快发展中药大品种2023 年，公司进一步加大研发投入，加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项，有序推进老产品二次开发，全年获得药品注册证书3 项，其中，中药1.1 类新药1 项、化药4 类仿制药2 项，取得药物临床试验批准通知书1 项、提交上市许可申请1 项，新申请专利4项。在新产品开发方面，全年开展新药研发项目27 项，立项新品种7 项。中药1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书，枳术通便颗粒取得药物临床试验批准通知书；儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，7 项化药制剂完成中试研究。

投资建议

我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23 年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长，新产品开始逐步放量，但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段，我们下调了公司24-25 年的盈利预测，我们预计公司2024-2026 年收入分别为49.03/58.13/69.13亿元（24-25 年原预测值为53.8/64.7 亿元），分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%，归母净利润分别为6.31/7.66/9.34 亿元（24-25 年原预测值为6.4/8.1 亿元），分别同比增长20.9%/21.4%/22%，对应估值为14X/11X/9X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，我们依旧看好公司，维持“买入”投资评级。

风险提示

公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。