事件:

2024 年3 月15 日，健民集团发布公告：2023 年公司实现营业收入42.13亿元（同比+15.72%），归母净利润5.21 亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润4.38 亿元（同比+17.10%）。

投资要点:

归母净利润高增长，药材成本高位对毛利率短期形成一定影响。2023年公司医药工业实现收入21.64 亿元（同比+15.13%），归母净利润5.21亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润4.38 亿元（同比+17.10%）。

2023Q4 公司实现归母净利润1.06 亿元（同比+30.53%），扣非归母净利润0.85 亿元（基数较高，同比略增长）。

2023 年中药材价格高位，公司儿科、妇科及特色中药产品的原料成本增幅较大，毛利率分别同比减少3.53/1.84/3.57 个百分点。

2023 年龙牡增长稳健，二线品种呈现较高增长。龙牡壮骨颗粒/便通胶囊/ 小儿宝泰康颗粒/ 健脾生血颗粒/ 片2023 年销量分别同比增长15.17%/44.59%/8.01%/17.76%。中药1 类新药七蕊胃舒胶囊也实现较高销量。2023 年底龙牡壮骨颗粒医保支付范围解除“小儿佝偻病”限制，看好龙牡壮骨颗粒院内销售改善。

体外培育牛黄增长稳健。2023 年公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.85 亿（同比+23%）。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富，如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益该增量市场。

盈利预测和投资评级看好公司OTC 品牌势能释放及处方药新药贡献增量，我们将2024-2026 年营收调整为48.12 /56.64 /66.36 亿元，归母净利润调整为6.25/7.79/9.73 亿元，对应当前股价PE 为13.90 /11.15/8.92 倍，同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。

风险提示龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险；医药商　　业收入波动；新产品放量不及预期；在研产品推进进度不及预期；体外培育牛黄竞争风险；医药审批政策及监管政策风险等。