事件：

2024 年3 月16 日，健民集团披露2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入42.13 亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21 亿元，同比+27.78%；实现扣非归母净利润4.38 亿元，同比+17.10%。2023Q4 单季度公司实现营业收入10.96 亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06 亿元，同比+14.05%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比+0.71%。

业绩符合预期，盈利能力持续改善

分行业看，2023 年公司商业板块实现收入20.10 亿元，同比+16.64%，毛利率为12.07%，同比+4.86pct；医药工业板块实现收入21.64 亿元，同比+15.13%，毛利率为77.75%，同比+0.90pct；其中儿科产品实现收入11.44亿元，同比+13.67%；妇科产品实现收入5.73 亿元，同比+3.81%；特色中药实现收入2.51 亿元，同比+36.27%；其他产品实现收入1.95 亿元，同比+43.24%。2023 年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。

OTC+Rx 产品双线增长，核心品种表现亮眼

2023 年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC 产品线和Rx 产品线销售收入持续提升，其中OTC 产品线实现收入11.06 亿元，同比+14.85%；Rx 产品线实现收入10.58 亿元，同比+15.43%。核心品种龙牡壮骨颗粒实现销售62331.96 万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66 万粒，同比+44.59%，主要系公司通过精细化KA 连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产。

投资收益稳健增长，看好体培牛黄长期增长空间2023 年，公司投资收益为2.31 亿元，同比+42.52%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.85 亿元，同比+23.16%。2023 年公司参股子公司健民大鹏实现净利润5.65 亿元，同比+26.26%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益1.90 亿元。我们认为受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。

盈利预测与投资评级

2023 年公司业绩稳健增长，OTC+Rx 齐发力有望带动二线品种放量。

2024-2025 年营业收入由50.54/58.95 上调至50.94/59.40 亿元，2026 年收入预测为69.33 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由6.22/7.37 亿元上调至6.26/7.51 亿元，2026 年归母净利润预测为9.02 亿元。维持“买入”评级

风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，体培牛黄放量风险