投资要点

事件：健民集团发布2023 年年报，报告期内实现营收42.13 亿元（同比+15.72%），归母净利润5.21 亿元（同比+27.78%，调整后），扣非归母净利润4.38 亿元（同比+17.10%，调整后）；单Q4 实现营收10.96 亿元（同比+29.52%），归母净利润1.06 亿元（同比+30.53%），扣非归母净利润0.85 亿元（同比+0.70%）；业绩增长符合预期。

核心业务稳健增长。分行业看，医药工业/医药商业分别实现营收21.64/20.10 亿元，同比增长15.13%/16.64%。分产品看，儿科/妇科/特色中药/其他分别实现营收11.44/5.73/2.51/1.95 亿元，同比增长13.67%/3.81%/36.27%/43.24%/；销量分别为0.31/0.17/0.14/0.16 亿盒，同比-5.01%/-2.27%/+10.96%/-36.88%，其中龙牡壮骨颗粒/健脾生血颗粒(片)/小金胶囊/便通胶囊/七蕊胃舒胶囊/小儿宝泰康颗粒年销量分别同比增长15.17%/17.76%/5.28%/44.59%/4742.41%/8.01%。分销售模式看，医药工业中OTC/RX 实现营收11.06/10.58 亿元，同比增长14.85%/15.43%；医药商业中纯销/分销分别实现营收9.00/11.11 亿元，同比+71.04%/-7.26%。《国家医保目录（2023 年）》取消了龙牡壮骨颗粒、健胃消食片的报销范围限制，将有利于该等品种在医疗市场的销售与推广。

盈利水平基本稳定。2023 年公司扣非归母净利率为10.41%，同比增长0.12pct（调整后）。毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.05%/31.91%/4.09%/1.76%，同比+2.77/+2.55/+0.36/-0.25pct。

健民大鹏2023 年实现净利润5.65 亿元，同比增长26.26%。投资收益合计达2.31 亿元，同比增长42.52%，其中除了来自联营企业健民大鹏外，公司于2023年9 月将所持有的华方医护 100%股权移交给肝胰康科技公司而取得投资收益0.27 亿元。

持续加大研发投入。2023 年公司开展新药研发项目27 项，立项新品种7 项。中药1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆、儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书，枳术通便颗粒取得药物临床试验批准通知书，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，7 项化药制剂完成中试研究。

给予“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润6.00/7.15/8.46 亿元，同比增长15.02%/19.27%/18.30%，EPS 为3.91/4.66/5.52 元，对应PE14.83x/12.44x/10.51x。考虑到公司具有较强的品牌力和体培牛黄的独家性，给予“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、成本波动风险、核心产品放量不及预期