龙牡壮骨颗粒保持稳定增长，OTC 积极培育第二梯队产品。根据公司最新公告，公司整体保持稳定经营，OTC 大产品战略持续推进。

公司2020 年以来以龙牡壮骨颗粒为核心打造OTC 平台，积累了品牌、渠道和销售队伍优势，积极培育便通胶囊、健脾生血颗粒等第二梯队产品。公司产品资源丰富，有二百多个产品文号，后续OTC平台仍具有产品填补空间，支撑持续增长。

处方线新品陆续上市丰富管线，增加处方线竞争力。公司将通过新机制、新价值链梳理、新团队建设、增加空白市场覆盖等实现老产品快速发展；在新产品上，公司在研新药27 个，研发管线陆续丰富。且随着处方线新品拔毒生肌散、七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆等的陆续上市，更奠定处方线的持续增长。七蕊胃舒胶囊为公司2021 年底获批的中药1.1 类创新药，主要用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴随糜烂；小儿紫贝宣肺糖浆为2023 年上市的中药1.1 类新药，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽。新药拓宽公司处方药适应症领域，增加抗风险能力。

牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑，天然牛黄稀缺，体外培育牛黄和培植牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富，如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益该增量市场。2012 年国家药监局发文，对于38 种含牛黄的临床急重症用药品种，可以将处方中的牛黄固定以培植牛黄或体外培育牛黄等量替代投料使用，但不得使用人工牛黄替代。天然牛黄稀缺，因此体外培育牛黄及培植牛黄具有较大替代空间。

体外培育牛黄仿制难度较大，相对于培植牛黄更具有规模化优势。

健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，具有国药准字药品批号，且具有专利壁垒仿制难度较大。长期以来培植牛黄没有解决量产的问题，直至2023 年底根据人民日报报道，目前我们国家培植牛黄的量产可以达到年产0.8 吨左右，也将为下游牛黄制剂的发展贡献重要力量。从经济效益和市场拓展角度，体外培育牛黄更具有规模化优势及相应的成本优势，且从市场拓展角度占据了先发优势，目前中长期竞争优势仍然凸显。

盈利预测和投资评级公司经营稳定，维持2023-2025 年营收为39.93 /46.41 /54.42 亿元，归母净利润分别为5.05/6.19/7.72 亿元，对应当前股价PE 为15.28 / 12.46 / 10.00 倍，看好公司OTC 品牌势能释放及处方药新药贡献增量，同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。

风险提示龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险；医药商业收入波动；新产品放量不及预期；在研产品推进进度不及预期；体外培育牛黄竞争风险；医药审批政策及监管政策风险等。