事件：2023年前三季度收入31.2 亿元（+11%），归母净利润为4.2 亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2 亿元（+31.9%）。

三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6 亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2 亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022 年30 袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC 增速三季度表现不佳。

投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678 万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10 月以来天然牛黄采购成本超过140 万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。

新药上市，看好公司研发推广能力。10 月21 日，公司1.1 类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6 亿元。公司2022 年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000 万，呈现良好发展态势。

盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025 年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9 亿元，对应PE 为18 倍、15 倍和12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。