事件：健民集团公布2023 年第三季度报告，20203Q3 公司营业收入9.56亿元（YOY-1.74%），归母净利润1.63 亿元（YOY+28.45%），扣非归母净利润1.20 亿元（YOY+1.55%）。

业绩稳健增长，归母净利润表现亮眼。2023 年前三季度，公司营业总收入31.18 亿元（YOY+10.95%），归母净利润4.15 亿元（YOY+31.85%），扣非归母净利润3.53 亿元（YOY+26.9%）。净利润的增长主要系医药工业收入增长以及联营企业投资收益、2023 年9 月转让全资子公司浙江华方医护有限公司全部股权等带来的收益增加所致。

联营企业投资收益稳健增长，持续贡献利润。2023 前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.48 亿元（YOY+28.11%）。分季度来看，2023Q1联营企业和合营企业的投资收益为4473 万元（YOY+11.79%），2023Q2 为5160 万元（YOY+38.28%），2023Q3 为5140 万元（YOY+35.30%）。

公司现金流充沛，销售费用率和管理费用率略有上升。2023 前三季度经营活动产生的现金流量净额1.69 亿元（YOY+73.66%），主要系本期销售回款增加所致，截至2023 年9 月30 日期末现金及现金等价物余额1.10 亿元。2023Q3销售费用率和管理费用率略有上升，其中销售费用率33.39%，同比上升1.78pct；管理费用率5.09%，同比上升1.57pct；研发费用率1.76%，同比下降0.01pct。

投资建议：公司坚持品牌打造，聚焦大产品，加速新产品市场导入，预计龙牡壮骨颗粒和便通胶囊等主导产品将持续放量。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.3/7.8 亿元，PE 分别为18/14/12 倍，维持”推荐”评级。

风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。