事件：2023年上 半年公司实现营业收入21.6亿元（+17.7%）；归母净利润2.5亿元（+34.1%）；扣非归母净利润2.3 亿元（+45.7%）。Q2 收入11.5 亿元（+24.9%），归母净利润1.5 亿元（+53.7%）。上半年投资收益1.0 亿元（+24.6%）。

收入端：60 袋龙母壮骨颗粒超预期增长，创新药研发有序推进。分业务来看，2023年上半年医药工业收入11.2亿元（+23.9%），商业收入10.2亿元（+11.4%）；公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售3.3 亿袋（+32.2%），健脾生血颗粒/片525.7万盒（+10.0%），小金胶囊346.6 万盒（-6.3%），便通胶囊400.4 万盒（+12.1%），健民咽喉片227.6 万盒（+16.2%），雌二醇凝胶85.7 万盒（+27.0%）。中药创新药小儿紫贝止咳糖浆、牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒研发工作按目标顺利推进，儿童制剂完成报产1 项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项，上市品种如复方紫草油二次开发工作亦有序推进。

渠道端：广告营销带动销售，院内产品逐步走向院外。1）院外：围绕龙牡、便通双品牌制作广告在央视及各地方电视台、长短视频平台和新媒体按策略投放，新广告在试点省区投放效果喜人。精细化KA 连锁运营，开展活动提升门店铺货率、动销率及店均单产，60 袋实现快速增长。2）院内：新产品1.1类新药七蕊胃舒胶囊进入医保目录，报告期内加快各省级医院、市场导入，提高覆盖范围，同时积极筹备新产品盐酸托莫西汀口服溶液获证后的上市工作。公司院内销售人员逐渐转型为代理商，健脾生血颗粒7 月院内端停止销售，院外实现快速布局。

利润端：毛利率提升显著，投资收益贡献亮眼。2023上半年健民大鹏实现净利润2.9亿元（+22.9%），为公司贡献投资收益1.0 亿元（+24.6%），单二季度投资收入0.5 亿元（+42.5%）。上半年整体毛利率为46.1%，同比提升4pp，主要系去年同期高毛利的30 袋龙母壮骨颗粒占比下滑较多。销售费用率为32.4%（+3.6pp），主要系销售投入加大。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为5.1 亿元、6.5亿元和8.1 亿元，对应PE 为20 倍、16 倍和13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。