事件：

2023 年8 月15 日公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长17.67%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长34.14%。2023Q2 单季度实现营业收入11.48 亿元，同比增长24.93%，实现归母净利润1.53 亿元，同比增长53.68%。净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。

点评

KA 连锁战略成效显著，主业恢复高增

按业务拆分，2023H1 公司工业板块实现收入11.25 亿元，同比增长24.38%，工业收入的增加主要系2023 年上半年公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC 产品线和Rx 产品线销售收入持续提升。商业板块实现收入10.19 亿元，同比增长11.25%，我们预计剔除投资收益，2023H1公司主业合计实现净利润约1.59 亿元，同比增长32.60%，2023Q2 单季度主业实现净利润约1.04 亿元，同比增长44%，主业业绩恢复高增。

核心品种趋于稳定，加快大产品培育

2023 年上半年，公司坚持品牌打造，聚焦大产品，加速新产品市场导入，在大产品培育方面，通过精细化KA 连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC 渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。2023H1 龙牡壮骨颗粒实现销售3.3 亿袋，同比增长32.20%。

投资收益高增，看好体培牛黄业务长期空间

2023H1，公司投资收益为0.93 亿元，同比增长18.89%，按季度拆分，23Q2公司投资收益为0.49 亿元，同比增长30.25%，投资收益主要系参股子公司健民大鹏贡献。2023H1 健民大鹏实现净利润2.94 亿元，同比增长24.58%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益0.99 亿元。健民大鹏拥有体外培育牛黄的独家知识产权，我们认为受益于天然牛黄资源稀缺，大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。

盈利预测与评级

公司主业及投资收益持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2024 年营业收入预测维持43.36/50.54/58.95 亿元，归母净利润预测由5.2/6.34/7.81 亿元小幅下调至5.09/6.22/7.37 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险