事件：2022年公司实现收入36.41 亿元（+10.35%）；归母净利润4.08 亿元（ +33.52%）； 扣非归母净利润3.74 亿元（ +24.42%）； 毛利率43.27%（+0.26%）。

核心业务持续优化，经营业绩稳定增长。分业务来看，2022 年医药工业收入18.80 亿元（+11.73%），商业收入17.23 亿元（+8.52%）。医药工业毛利率下降1.73%，主要原因是公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨。四个季度收入分别实现9.18 亿元（+9.10%）、9.09 亿元（ -4.41%）、9.68 亿元（+18.98%）、8.46 亿元（+25.84%），归母净利润分别为0.89 亿元（+25.95%）、1.10 亿元（+13.43%）、1.28 亿元（+41.96%）和0.81 亿元（20.44%）。

产品端：主导产品快速增长，新老产品双管齐下。2022年，公司儿科、妇科和特色中药分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；龙牡壮骨颗粒销售5.41 亿袋（+11.30%），健脾生血颗粒/片961.17 万盒（+8.29%），小金胶囊677.42万盒（+1.38%），便通胶囊673.70 万盒（+18.73%），健民咽喉片416.09 万盒（+19.52%），雌二醇凝胶142.22 万盒（+46.89%）。同时，2022 年公司在研项目40 项，其中新药研发项目26 项，二次开发项目8项，保健食品6 项。新老产品双管齐下，未来发展空间巨大。

渠道端：多渠道增强品牌力，提升营销力。OTC 渠道通过加大广告投入与铺货率，增加品牌知名度，2022 年实现营业收入9.63 亿元（+6.59%）；Rx 渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提升品牌影响力，22 年实现营业收入9.16（+18%）。2022 年销售人员1283 人（+22%），预计未来将持续加大营销队伍建设，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存，实现产品销售进一步增长。

联营企业大鹏药业业绩增长迅速，投资收益贡献突出。大鹏药业是体外培育牛黄唯一的生产商与供应商，公司对其持股比例达33.54%。2022 年健民大鹏实现净利润4.48 亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.49 亿元。天然牛黄价格上涨，供不应求趋势下，体外培育牛黄有望实现涨价。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.53 元、4.66 元、5.76元，维持“买入”评级。

风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。