Q2 扭亏为盈，生猪出栏维持高增

新五丰24H1 实现营业收入32.2 亿元（同比+29%、环比+3.7%）；实现归母净利润-2.47 亿元（同比环比均减亏），猪价回暖及出栏量稳步增长带动下公司24Q2 业绩明显改善，实现了自23Q1 以来的首次盈利。我们估算公司24Q2 生猪板块或盈利0.08~0.1 亿元，肉品及其他板块或微亏。公司产能充裕，出栏维持高增，成本仍有拓潜空间。我们预计公司24-26 年分别盈利1.11/9.05/7.95 亿元，对应BVPS 为2.46/3.18/3.81 元，参考可比公司估值均值3.08XPB，给予公司2024E 3.08XPB，对应目标价7.58 元，维持“增持”评级。

猪价回暖带动下，公司24Q2 同环比扭亏

公司24Q2 实现营业收入18.0 亿元（同比+38%、环比+26%），实现归母净利润0.073 亿元，结束了自23Q1 以来连续5 个季度的亏损、单季度实现盈利。经分析，我们认为二季度猪价回暖及公司生猪出栏量稳步提升或为公司24Q2 及24H1 业绩转好主因。公司24H1 共出栏生猪197 万头，同比+54%；Q2 出栏105 万头，同比+58%。分业务看：公司24H1 除生猪内销、冻肉业务营收录得53%、19%的同比增长外，其余板块如屠宰、鲜肉、生猪出口、饲料等营收均同比下滑，我们分析屠宰及鲜肉或因猪肉消费疲弱影响；生猪出口系24H1 公司部分出口猪场提质改造，出口数量减少；饲料系公司外销减少、主供自有猪场。

24H1 末能繁达23 万头，成本仍有拓潜空间

公司产能稳步扩张，截至24H1 公司共有能繁母猪存栏23.28 万头，较期初增加了2.29 万头。24H1 共交付母猪场、肥猪场各1 个，新增母猪存栏规模4800 头、年出栏肥猪产能9.52 万头。我们预估伴随下半年公司新建猪场陆续交付，截至2023 年年底公司母猪栏舍规模或可达31 万头。成本方面，我们预估公司24Q2 养猪完全成本或因去年年底疫情影响而略有抬升，估算约17.5~18.0 元/公斤。后续伴随疫病影响消退、公司种猪体系更换、生产经营管理加强等，我们预计公司成本仍有拓潜空间。

目标价7.58 元，维持“增持”评级

我们维持公司2024 年盈利预测，考虑到2025、2026 年猪价或有所下降，下调公司2025、2026 年盈利预测至9.05、7.95 亿元（前值12.8、9.4 亿元），对应BVPS 为2.46/3.18/3.81 元。参考可比公司估值均值3.08XPB，给予公司2024E 3.08XPB，对应目标价7.58 元，维持“增持”评级。

风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。