猪肉消费刚性，猪周期或未见顶，关注猪企盈利上行机会

5 月上市猪企及行业肥猪销量环比增长、且增幅大于体重降幅，但价格仍强势上行、并带动上市猪企盈利面扩散，我们判断猪肉消费刚性、表现或偏强。

从空间及时间双维度来看，当前猪价虽高、但或仍未见顶；结合养殖成本下行趋势，我们判断未来2~4 个季度猪企盈利或有望持续修复。周期右侧重点关注猪价及盈利兑现，继续推荐低成本低负债率龙头猪企牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等，建议关注新希望、新五丰和肉禽养殖股。

量价齐升，猪肉消费偏强

16 家上市猪企在5 月合计销售生猪1283.5 万头，环比增加4.3%。肥猪销量放量是5 月猪企总销量增长的主因。8 家上市猪企在5 月合计销售肥猪851.5 万头，环比增加8.0%。值得注意的是：1）猪企压栏并不明显。5 月温氏和正邦的肥猪出栏均重分别环比下降0.2%和4.8%。而涌益咨询的统计数据也呈现一致趋势。2）猪肉消费偏强。头数增幅大于体重降幅，我们预计5 月猪企供肉量（肥猪出栏量*出栏体重）或呈增长。而5 月全国猪价普涨、11 家上市猪企的销售均价环比上涨4.3%、屠宰企业的日屠宰量也呈环比增长。结合供给及价格数据，我们判断猪肉消费刚性、表现或偏强。

猪价成本剪刀差扩大，5 月盈利猪企扩散

受益于猪周期的反转，11 家上市猪企的5 月肥猪销售均价约15.6 元/公斤，环比上涨0.65 元/公斤。同时，从上市公司投关纪要公告来看，在玉米豆粕等原料降价带动饲料成本改善、猪企管理效率改善等因素的带动下，5 月猪企养殖成本纷纷下降；牧原股份和温氏股份的生猪养殖成本分别环比4 月下降0.5元/公斤和0.2 元/公斤至14.3 元/公斤和14.2 元/公斤。猪价成本剪刀差扩大的影响下，5 月全国自繁自养生猪的头均盈利已环比扭亏至30.9 元/头，养猪业务单月实现盈利的上市猪企数量也增加至7 家以上（不完全统计）。

猪周期或尚未见顶，猪企盈利持续修复可期

截至2024 年6 月14 日，全国生猪均价约18.9 元/公斤，分别相当于前三轮猪周期高点（2011/9/7、2016/6/1、2020 年2 月）的94.5%、89.1%和50.5%。

从空间上来看，农业农村部监测数据显示2023 年1 月至今全国能繁母猪存栏降幅已达11%左右；考虑到2023/24 年国内MSY 等效率提升幅度或较2021/22 年明显收窄，我们前期估计本轮周期猪价高点或可达23~25 元/公斤（20240119 研报“猪企或旺季增亏，猪股该如何布局”），即对应当前猪价仍有22%~32%的上涨空间。从时间上看，截至2024 年4 月能繁母猪存栏尚未企稳回升，而以往周期中猪价见顶较能繁母猪存栏企稳滞后约4~12个月，猪价见顶后自繁自养生猪往往仍有5~7 个季度的盈利期（统计未包含2022 年数据）。因此，我们综合判断目前猪价或尚未见顶，未来2~4 个季度猪企盈利或有望持续修复。

风险提示：行情博弈导致产能去化不彻底，猪肉需求大幅萎缩导致周期反转后猪价弹性不足，低猪价下企业资金风险加剧，企业经营质量/规模扩张不及预期，等。