2023：养殖链同比明显承压，种植链整体同比提升。2023 年农业板块整体营收同比+3.98%；归母净利润同比减少-122.05%。从2023 年营收同比增速来看，种植业（+62.97%）>渔业（+28.76%）>林业（+20.05%）>饲料（+6.12%）>动物保健（-0.36%）>养殖业（-1.04%）>农产品加工（-1.17%）>农业综合（-1.23%）；从2023 年归母净利同比增速来看，种植业（+84.83%）>农产品加工（+37.52%）>动物保健（-12.68%）>农业综合（-75.66%）>饲料（-270.07%）>养殖业（-277.61%）>林业（-491.66%）>渔业（-549.70%）。2023 年猪价持续低迷，生猪养殖企业产能释放，净利同比扩亏，资产负债表继续承压。

2024Q1：养殖链承压延续，种植链仍有支撑。2024Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比-3.67%，环比-19.36%。具体看，生猪板块2024Q1 归母净利同比减亏31%，环比-292%，其中华统股份、天康生物、牧原股份、温氏股份等猪企在当前行业周期底部出栏及成本控制表现优异。肉禽板块，2024Q1 归母净利比同比-41%，环比+115%，其中，受益2024Q1 黄鸡价格同比回暖，立华股份业绩表现亮眼，2024Q1 营收同比+7%，环比-13%，归母净利同比+120%，环比+152%。动保板块2024Q1 归母净利同比-37%，环比+449%。2024Q1 下游养殖利润较差、资金紧张压制动保需求，板块业绩整体承压。饲料板块2024Q1 营收同比-10%，环比-23%，归母净利同比+33%，环比+105%。海大集团/大北农/金新农2024Q1 营业收入同比分别为-1%/-14%/-4%，归母净利同比分别为+111%/+31%/+47%。海大集团得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超额收益继续维持，在优秀管理层的带动下，公司有望熵减进化持续成长。

种植板块净利同比-45%，环比-59%，隆平高科/登海种业/荃银高科/苏垦农发2024Q1 的营业收入同比增长分别为+17%/-12%/+9%/-5%，归母净利同比分别为-49%/-33%/-43%/-9%。我们认为2024 年种业周期驱动虽然偏弱，但转基因商业化已正式落地，玉米种业有望从周期行业变为成长行业，看好未来技术领先种企迎来成长黄金期。

投资建议：推荐养殖、种业、肉制品。1）生猪推荐：华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰、神农集团、京基智农、牧原股份、温氏股份等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。3）种业推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业等。4）动保推荐：科前生物、生物股份、回盛生物、国邦医药等。5）饲料推荐：海大集团等。6）肉制品推荐：双汇发展等。

风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。