1Q24 业绩符合我们预期

新五丰公布1Q24 业绩：营收同比+18.1%至14.3 亿元，归母净利同比-0.3 亿元至-2.5 亿元。1Q24 猪价均价低于公司完全成本线，致1Q24 公司业绩承压，1Q24 业绩符合我们预期。

发展趋势

生猪出栏较快扩张，饲料、屠宰业务较快发展。1）生猪：出栏量快速扩张，抵消低猪价影响。出栏量上，1Q24 出栏量同比+48.52%至93.38 万头；价格上，公司主要销售商品猪、仔猪，据钢联、涌益，1Q24 商品猪价格为14.54 元/千克，同比/环比-3%/-1%；7 千克仔猪均价为380 元/头，同比/环比-18%/+118%。2）饲料：1Q24 饲料销量4146 吨，同比+54.11%。

3）屠宰肉品：1Q24 屠宰肉品销量同比+23.99%至1.6 万吨。

成本具备进一步挖潜空间，生产性生物资产较为稳定。1）生猪养殖：我们测算公司1Q24 公司完全成本约17.5 元/千克，较4Q23 有所下降。我们认为随着公司种猪品系优化、产能利用率提升，未来成本仍具拓潜空间。2）资金情况：公司1Q24 末资产负债率76%，较4Q23 末提升1ppt，若剔除租赁负债影响则为64%，我们判断1Q24 猪价低迷一定程度带来资金压力提升。整体看，公司背靠湖南省国资委，23 年末授信额度为50 亿元，资金或存在一定支撑。3）生物资产及存货：1Q24 公司生产性生物资产为8.7亿元，较4Q23 下降8.5%；1Q24 公司存货为19.7 亿元，较4Q23 提升5.4%。我们认为公司生物资产较稳定，产能有望延续增长。

产能充足支撑出栏成长性，降本增效进程为业绩释放核心基础。1）出栏成长：公司产能充足，租赁模式拓张、募投项目投产提供出栏增量基础。公司23 年末能繁母猪存栏量同比+35%至20.99 万头，我们判断或支持公司实现24 年出栏量400-450 万头。2）增效降本：公司加强养殖对标管理、引进高性能种猪、优化育肥与母猪产能结构配比等，持续发力降本增效，我们认为成本下降为公司业绩释放的核心基础。3）一体化布局：公司上游饲料自给能力增强，23 年新增投产及竣工饲料产能78 万吨；下游屠宰规模持续提升，23 年末已布局屠宰产能205 万头，我们认为全产业链协同合作或边际提升公司运营效率。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年净利润预测1.15/6.4 亿元。维持跑赢行业评级，基于SOTP 估值法，维持目标价10 元，对应13%上行空间。

风险

出栏量低于预期；原材料成本上涨；疫情及政策风险。