事件：公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入56.32 亿元，同比+14.19%；实现归母净利润-12.03 亿元，上年为-0.76 亿元。具体业务来看：生猪出口业务收入1.34 亿元，同比-1.37%；生猪内销营收36.21亿元，同比+39.5%；屠宰营收6.8 亿元，同比-8.9%。

点评：

生猪出栏高速增长，产能稳步提升：2023 全年公司出栏生猪320.07 万头，同比+75%，其中23Q4 公司生猪出栏大幅提速，单季度出栏近112.14 万头，环比增加40.9%。产能方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，报告期内，新五丰交付母猪场7 个，新增母猪存档规模5.16 万头，交付肥猪场27 个，新增年出栏肥猪产能69.46 万头。高质量养殖产能的扩张加快，直接有效促进了公司存栏规模的提升。此外，通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付，公司产能大幅提高，截至2023 年年末公司共有能繁母猪存栏20.99 万头，较2022 年末的15.6 万头新增约5.39 万头。

一体化布局持续完善。屠宰端，截至2023 年末公司已完成205 万头生猪屠宰年产能布局。饲料端，23 年内天心种业会同连山工业园区年产18 万吨生猪全价饲料厂项目以及汉寿高新区年产24 万吨饲料厂项目陆续竣工，新增饲料年产能42万吨。整体来看，公司养殖链上下游产能储备丰富，配套产能完善将助力生猪出栏高速增长。

多渠道融资顺畅，资金运作健康：2023 年由于生猪价格持续低迷，公司亏损幅度扩大，但资金表现依然健康。23 年公司通过定增募资15.5 亿元，截至年末，公司货币资金达到15 亿元，同比增长162.41%，且在多家银行授信支持下，23年底公司授信额度达到50 多亿元，资金储备较为充足，为平稳度过行业周期底部储备了扩张和运营资金，提升了抗风险能力。同时伴随产能利用率提升，未来摊销成本将逐步降低，现金流有望持续改善。

维持“买入”评级：24 年生猪板块反转将至，公司有望充分释放业绩弹性，但考虑到养殖成本改善仍需时间，因此下调24、25 年归母净利润预测至1.49、9.13亿元（较上次预测分别下降82.28%、24.17%），新增26 年归母净利润预测为6.95 亿元，折合EPS 为0.12/0.72/0.55 元，当前股价对应P/E 为74/12/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。