生猪养殖：2023 年和1Q2024 整体亏损。1）猪周期价格磨底，猪价2023 年及1Q2024 持续低迷：依据农业农村部，2023 年生猪均价15.4 元/kg，同比-19.0%；1Q2024（截至3 月14 日）生猪均价14.9 元/kg，同比-5.2%。2）出栏量延续增长，1Q2024 增速有所放缓：依据15 家上市公司公告，2023 年合计出栏量14691 万头，同比+17.0%；2024 年1-2 月合计出栏量2408 万头，同比+12.2%。3）企业盈利：受猪价持续低迷影响，我们预计生猪养殖上市公司2023及1Q2024 整体亏损。受种猪整体结构改善、饲料原料成本的回落及降本增效举措的持续推进，上市公司养殖成本2023 年整体呈改善趋势；1Q2024，受猪病影响，整体养殖成本环比稳中有升。4）我们认为，生猪养殖现金流压力增加明显，补栏缺乏窗口期，产能去化或持续。行业周期底部位置特征明显，仍然建议底部位置配置生猪养殖。相关标的：牧原股份，温氏股份，新五丰，巨星农牧。

动保：2023 年业绩逐季改善，1Q 2024 业绩暂承压。1）从养殖周期角度，行业2023 年业绩整体改善趋势，由于下游养殖持续低迷，4Q2023 以来行业销量下滑，亦面临回款风险，1Q2024 业绩预计承压。从行业批签发数据来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4，圆环同比+6%/-6%/+13%/-17%，伪狂犬同比+16%/+12%/-5%/-34%；2024 年1 月/2 月，圆环同比+44%/-57%，伪狂犬同比-23%/-48%。2）从产品周期角度，多数公司在产品拓展、产能扩张上有积极变化，2024 年以来新品研发上市推进顺利，中长期增长确定性较强。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份。

禽养殖：Q1 鸡价2024 趋势向好，静待周期。2023 年白羽肉鸡均价8.81 元/kg，同比-1.2%；1Q2024（截至3 月22 日）白羽肉鸡均价7.85 元/kg，环比+4.8%。考虑到禽流感疫情仍时有发生，祖代鸡供应仍有可能受到干扰，产业链优质种鸡仍然紧张；需求恢复下预计鸡价整体趋势向好。相关标的：圣农发展（产能持续放量，降本增效推进）、益生股份（高代次畜禽养殖，周期上行时利润弹性大）。

种植业：1Q 2024 为种业政策窗口期，或有催化。2023 年12 月7 日农业农村部发布品种审定通过公告，其中转基因玉米品种37 个，转基因大豆14 个，前期公示品种均取得审定编号。12 月25 日，农业农村部批准发放北京联创种业有限公司等85 家企业农作物种子生产经营许可证，转基因种子正式开启售卖。

2024 年3 月19 日农业农村部发布第二批品种审定公示，其中转基因玉米品种27 个，转基因大豆3 个。短期关注转基因种子的价格以及今年的制种面积，长期关注行业竞争格局转变以及各公司业绩的量价齐升。相关标的：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。

宠物：1Q2024 宠物食品出口同比增长，各公司业绩同比均有改善。外销方面，根据海关数据， 2023 年10-12 月零售包装狗食或猫食饲料出口同比+18.7%/+29.6%/+21.2%，2024 年1-2 月同比+37.9%/+28.4%，宠物食品出口2023 年呈逐季恢复态势，预计1Q2024 在基数效应下同比有较高增长。内销方面，头部品牌2023 年“双十一”、2024 年“年货节”以及“三八节”均有不错表现，预计1Q2024 上市公司品牌增速高于行业平均增速，持续看好头部公司在国内市场市占率的提升。相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险