事件：1 月25 日，公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年归母净利润亏损11.0-14.0 亿元（2023Q4 预计归母净利润亏损3.51-6.51 亿元），2022 年亏损0.76 亿元，亏损幅度增加。

公司生猪出栏量较快增长，成本呈下行趋势： 1）公司预计生猪出栏量实现较快增长，据公司公告，2023 年生猪出栏量约为320 万头，同比增长75%，Q4 出栏量约为117.8 万头。2）由于生猪价格持续低迷，公司预计业绩出现亏损，亦对消耗性生物资产计提了存货跌价准备。我们测算公司2023Q4 生猪养殖完全成本约为17.5 元/公斤左右，相较于2023Q3 进一步改善。

公司降本增效稳健发展，资金安全性高。1）公司母猪储备充足，持续推进项目建设，支撑2024-2025 年出栏较快增长。公司采取以租赁为主、自建为辅的扩张方式，截至2023H1，公司种畜存栏数量为27.4 万头，其中能繁母猪存栏数量为19.8 万头；截至2023Q3，公司生产性生物资产为8.60 亿元，相比年初+2.34%；固定资产为16.64 亿元，相比年初+26.99%；在建工程3.05 亿元。

2）公司资金安全性较高，降本增效稳健发展。截至2023Q3，公司货币资金达到12.5 亿元(年初为5.7 亿元)；资产负债率为70.15%（年初为71.18%）；2023年6 月，通过定增募资15.5 亿元，资金储备较为充足。公司2022 年完成了收购天心种业 100%股权等资产，强化种猪繁育竞争力，提升种猪生产效率；同时伴随产能利用率提升，我们预计公司成本仍具备下降空间。

投资建议：生猪价格周期拐点渐进，公司作为国企经营稳健，出栏有望保持较快增长，降本增效效果渐显，有望充分受益于周期反转带来的盈利提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入67.1/97.8/126.4 亿元，归母净利润-11.97/2.70/10.48 亿元，2 月28 日收盘价对应2024/2025 PE 分别为44.6/11.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。