核心观点

23Q4 猪价旺季不旺、肉禽产品价格普跌，导致养殖板块普遍亏损；主业向好提振种企业绩，宠物板块景气上行。建议积极布局养殖周期反转，关注种业宠物等板块。推荐牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展、益生股份，建议关注大北农、隆平高科、乖宝宠物、中宠股份等。

养殖：价格拖累，23Q4 养殖普亏

1）生猪：受2023 年猪价持续低迷、23Q4 猪价同环比下滑，同时上市公司出栏持续放量影响，2023 年生猪养殖板块16 家上市公司预计归母净利润亏损265~327 亿元、同比转亏，23Q4 板块明显增亏。除新希望、*ST 正邦、京基智农依靠非养殖收益实现盈利外，板块内上市公司普遍亏损。周期底部愈见功力，完全成本越低的猪企头均亏损越低，分化明显。上市公司养殖成本持续改善、资金安全备受关注，对2024 年猪价预期相对谨慎乐观，资本开支或进一步压缩。2）肉禽：2023 年肉禽产品价格分化，白羽鸡产业链整体盈利高增，其中益生、仙坛、圣农盈利增长较多，黄鸡和蛋鸡苗养殖整体亏损。

23Q4 肉禽产品价格普跌，产业内上市公司预计普遍亏损。长时间深度亏损有望驱动母猪产能去化趋势深化，白羽肉鸡产能收缩有望逐步传导、2024 年或现供需缺口。2024 年养殖或迎大年，板块估值仍处低位，建议积极布局。

种业：主业向好，经营扭亏

2023 年种子板块隆平高科、荃银高科及敦煌种业三家种企合计归母净利润预计同比扭亏，单四季度或将实现同比四位数高增。一方面，2023 年种子行业在高位粮价带动下景气上行，隆平高科&荃银高科&敦煌种业等头部公司通过品种优化、市场开拓等助力种子销量增长，公司营收随之提升；另一方面，隆平高科并表隆平发展、荃银高科并表河北新纪元，相关资本运作增厚隆平及荃银2023 年及23Q4 业绩。考虑到2024 年或为转基因玉米商业化元年，预计后续制种放量可期。看好技术革命带动国内玉米种子行业扩容。建议积极关注大北农、隆平高科等。

宠物：出口修复、内销靓丽，2023 年盈利增长2023 年宠物食品板块预计实现归母净利润6.92 亿元~7.61 亿元，同比增长27%~40%。单四季度来看，板块归母净利润预计实现同比三位数高增，其中中宠及佩蒂23Q4 归母净利润同比扭亏。我们分析认为出口订单回暖叠加自有品牌快速发展或为宠食板块2023 年及23Q4 业绩同比增长主因。

1）人民币口径下我国宠食出口额2023Q1-Q4 同比增速分别为-13.5%/-0.7%/11.1%/23.1%；全年同比+4.5%。头部公司与行业大盘同频共振，出口订单逐步回暖。2）乖宝宠物品牌高端化升级初具成效，中宠股份国内业务全年或已微盈，佩蒂旗下爵宴品牌已实现“0-1”跨越。

其他：饲料及肉制品主业向好、养殖亏损；万辰集团盈利能力改善1）2023 年猪饲料向好、水产料承压。粤海饲料盈利同比下滑；大北农主业靓丽，养殖亏损拖累盈利。海大集团“养殖包袱”较轻，业绩相对稳健。2）肉制品板块类似，传统业务板块亏损压制龙大美食盈利表现，公司食品业务经营向好。3）量贩零食业务规模扩大带动下万辰集团2023 年营收同比高增。剔除计提的股权费用后公司量贩零食业务23Q4 净利率为1.64%~1.65%，环比Q3 提升1.43pct，公司盈利能力改善。

风险提示：猪/鸡价格不及预期，突发大规模动物疫病，宠物国产替代不及预期等。