核心观点

海上风电“十四五”期间高景气，海缆环节抗通缩。海上风电2021年“抢装潮”后景气依旧，2022 年H1 国内平价海风项目已启动16.1GW，预计年内实现装机 6-8 GW， 十四五期间维持复合增速17.84 %。受益于海风深远海化持续推进，海缆环节需求进一步增加，主要体现在电压等级&技术提升带来价值量显著增长，预计“十四五”期间海缆市场规模可达1282 亿元，年化复合增速23 %。

高壁垒铸就高盈利，海缆环节强β属性凸显。风电产业链中，海缆是盈利能力最强的环节之一，毛利可达40%-50%。高壁垒：1）码头：资源稀缺审批难；2）立塔：审批难、设备依赖进口；3）技术：

高电压等级海缆技术难突破；4）施工资质&安装船：资质与认证壁垒较高，海上风电安装船船源稀缺；5）过往业绩：至少近2-3 年的供货业绩；6）产能区位布局：扩产周期较长、区位优势明显，一般电缆企业切入成本较高。

海缆行业集中度高，看好头部海缆厂商。行业集中度高于海上风电其余各环节，CR3 市占率高达 87 %。头部三家企业中天科技、东方电缆、亨通光电六大壁垒高企，先发优势明显，在330&500 kV 高电压等级海缆领域地位稳固；220 kV 及以下电压等级领域竞争较为激烈，第二梯队厂商如宝胜股份业绩弹性较大，有望超预期；海缆新进者受限于产能&技术壁垒，中短期内难以对行业格局形成冲击。

建议关注：东方电缆（603606.SH）：海洋业务占比过半，六大壁垒高企，市占率33 %，行业龙头；中天科技（600522.SH）：设备施工双擎驱动，持续拓展国内外产能，壁垒深厚，市占率 37 %，行业龙头；亨通光电（600487.SH）：产品&工程齐头并进，打造全产业链服务， 壁垒深厚， 市占率 17 %， 第一梯队厂商； 宝胜股份（600973.SH）：弹性较大，结合央企背景快速追赶，坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔，市占率 5 %。

风险提示：上游原材料价格波动；海缆招标价格超预期下行风险；海上风电装机量低于预期风险；海缆市场竞争格局恶化。