岁末年初，A股市场大幅波动，上证指数一度跌破3200点大关。申万一级行业跌多涨少，煤炭、非银金融、商贸零售、建筑装饰、公用事业等行业年后均跌超5%。

春季行情还在不在?后市风格怎么走?申万宏源指出，展望2025年，在利率下行的趋势下，A股红利板块迎来优质配置时机。以国有大行为例，相较2024年初，其当前股息率与无风险利率间的利差更小。这是由于国有大行分红政策确定性极高，且在常态化中期分红后，分红节奏更为平滑，在当下市场环境中非常难得。从其他红利板块来看，市场尚未完全将无风险利率下行的影响纳入定价，普遍存在上涨空间。

非银金融板块和煤炭板块2025年以来跌幅均接近7%，其中非银金融板块跌幅位居申万一级行业首位。该板块是去年9月底大涨行情的领头羊，核心标的东方财富更是刷新一系列纪录，股价也创出历史新高。煤炭板块跌幅位居次席，达到6.75%。煤炭股的下跌主要是由于煤价调整所致。2024年各煤种价格持续走低，平均降幅在14%左右。有机构预计，2025年行业供给或更为宽松，煤价中枢仍有下移压力。

有分析人士表示，非银金融的调整可以认为是大涨后的回调，而煤炭板块的持续下跌却有点让人摸不着头脑：一是该板块在此前的行情中并非有较好的表现;二是其红利资产的属性在回调后更加凸显。

开源证券表示，当前煤炭板块红利与周期属性攻守兼备，以中国神华为代表的高股息标的当前股息率仍在5%以上，在低利率环境下股息率具有较强吸引力，叠加当前政策与基本面数据验证处于真空期，在两会召开前，市场风格或偏防御属性，煤炭板块红利逻辑有望体现。随着两会的召开，一揽子刺激政策或陆续发布，并有望带动市场情绪及基本面数据好转，动力煤中弹性标的及市场化煤种焦煤标的有望受益于周期属性驱动。

事实上，很多煤炭股或许被“错杀”。据证券时报·数据宝统计，5家以上机构评级、滚动股息率在3%以上、滚动市盈率低于10倍的个股中，有13只个股过去3年加权净资产收益率均超10%、分红率均超30%且最新股价较2024年四季度以来高点回调超20%。其中，多只煤炭股上榜，包括平煤股份、华阳股份、兖矿能源、恒源煤电、淮北矿业、中煤能源、山煤国际等。

从股息率角度来看，部分个股回报率颇为诱人，其中平煤股份和华阳股份股息率均超10%。另外从分红率角度来看，兖矿能源过去3年分红率均超50%。从盈利能力角度来看，山煤国际过去3年加权净资产收益率平均值超过41%，奥特维、兖矿能源、同力股份、华阳股份、平煤股份、淮北矿业、志邦家居等个股均超20%。

这类个股后续高分红依然值得期待。山煤国际发布的2024年至2026年股东回报规划显示，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%;华阳股份2024年至2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%;平煤股份2023年至2025年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。

兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部。从股东增持情况来看，平煤股份2024年以来获净增持近6亿元，兖矿能源获净增持逾1亿元，中煤能源、淮北矿业、奥特维等个股也均获得股东净增持。回购方面，平煤股份回购金额达7.75亿元，奥特维、兖矿能源、志邦家居等个股也实施了回购。

二级市场的资金也在买入。从前十大流通股东角度看，平煤股份2024年三季度获得瑞众人寿新进建仓逾9亿元;山煤国际2024年三季度获得5家机构增持;华阳股份获得国信证券等3家机构新进重仓。